方正证券-华虹半导体-01347.HK-营收再创新高，各平台持续高需求-220520

1. 事件：5月12日，公司公告2022年一季报，22Q1实现营收5.9亿美元，环比+12.6%；归母净利润1亿美元，环比-22.9%。

2. 22Q1营收超预期增长，还原政府补助影响后实际毛利率30%。

3. 公司22Q1营收5.9亿美元，较5.6亿美元收入指引实现超预期增长，综合毛利率26.9%，环比-5.6pcts。

4. 其中，8寸营收3.33亿美元，同比+32.9%，环比+3.1%，毛利率38.6%，同比+11.3pcts，环比-6.8pcts；12寸营收2.62亿美元，同比+379.5%，环比+27.4%；毛利率12%，同比+4.7pcts，环比-0.1pcts。

5. 综合毛利率环比下降主要因为公司部分政府补助经审计后调整至22Q4，此部分主要影响8寸线，金额约为6420万美元，其中4660万美元记为研发费用，1760万美元记为销售成本。

6. 将1760万美元销售成本还原至22Q1，实际8寸毛利率为44%，综合毛利率为30%，高于22Q1指引上限。

7. 展望22Q2，公司预计22Q2营收6.15亿美元，环比+3.4%，继续高增，毛利率区间28%-29%。

8. MCU、智能卡、NORflash、CIS、功率等继续高需求，多元工艺平台优势显著。

9. 按技术平台划分，22Q1公司独立式非易失性存储器营收5,855万美元，同比+406%；按工艺技术节点划分，22Q1公司55nm及65nm工艺技术节点营收1.03亿美元，同比+712%，上述主要得益NORflash、CIS及逻辑产品的需求增加。

10. 面对汽车电子和新能源领域对特色工艺的高持续需求，公司完善布局嵌入式半导体存储器、功率与模拟等多元平台，围绕“特种IC+功率”战略，不断提升在全局晶圆代工领域的影响力。

11. 22年12亿美元资本开支，3万片12寸扩产按计划推进。

12. 22Q1公司8寸产能利用率107.7%，12寸产能利用率103.9%，持续满载。

13. 公司已完成原定的2.5亿美元投资目标，第一步6.5万片扩产已于21年10月完成，正在全力释放产能；二期工程目前已经搬入4台设备，按计划年末投产，届时公司将实现12寸产能合计约9.45万片/月，支撑公司2023年及以后持续成长。

14. DCF估值：67.78港币我们通过DCF的方式计算出当前股价合理价值在8.63美元，按照汇率7.85换算，约为67.78港币。

15. 盈利预测：我们预计公司2022-2024年营收25.3/29.6/32.8亿美元，归母净利润3.6/4.1/5.1亿美元，维持“强烈推荐”评级。

16. 风险提示：1）下游景气度不及预期；2）12寸扩产不及预期风险；2）原材料涨价致毛利率承压风。