民生证券-思特威-688213-新股研究报告：多领域布局，CIS新锐力量-220519

　　思特威(688213)
　　思特威： 安防监控 CIS 龙头， 营收利润快速增长。 思特威是一家从事CMOS 图像传感器芯片产品研发、设计和销售的高新技术企业， 公司拥有覆盖高中低端的各类像素水平的 CMOS 产品，目前已广泛应用于安防、机器视觉领域，并在汽车电子、手机领域逐渐发力。 公司是安防监控 CIS 龙头厂商， 2020年安防监控 CIS 芯片出货量 1.46 亿颗， 位列全球第一。 2018-2021 年，公司收入和利润实现快速增长， 分别实现营收 3.25 亿元、 6.79 亿元、 15.27 亿元和26.89 亿元， 年均复合增长率高达 102.26%； 2021 年实现归母净利润 3.98 亿元， 同比大增 228.93%。
　　新兴应用领域多点开花， CMOS 需求持续迸发。 CMOS 技术推陈出新， 新兴应用领域多点开花， 市场规模不断扩大。 1） 包括政府采购在内的终端市场需求及技术升级驱动安防 CIS 行业增长： 根据 Frost&Sullivan 数据， 预计 2025年全球安防 CIS 出货量将达 8 亿颗， CAGR 为 24.7%，销售额增至 20.1 亿美元， CAGR 为 16.8%。 2）机器视觉领域 CIS 发展迅猛： 无人机、扫地机器人等下游产品需求旺盛，根据 Frost&Sullivan 数据， 预计全球新兴领域全局快门CMOS 的出货量将在 2025 年达到 3.92 亿颗，市场份额占比升至 3.37%，CAGR 达 45.55%。 3）汽车智能化浪潮势不可挡，车载 CIS 蓄势待发： 随着汽车电动化及自动驾驶技术的发展，将导入更多摄像头来获取视频影像信息， 根据 Frost&Sullivan 数据， 预计车载 CIS 出货量和销售额将在 2025 年达到 9.5亿颗和 53.3 亿美元， CAGR 为 18.89%和 21.42%。 此外，智能手机仍是 CIS行业最大的应用领域，预计将在多摄和 5G 技术的驱动下保持成长。
　　深耕安防基本盘，技术积累助力多领域快速布局。 公司立足自主研发，深耕 CIS 行业， 拥有 SFCPixel 专利技术等十二项核心专利技术， 助力公司快速成长。 公司在安防领域深耕多年， 技术积累雄厚， 市占率稳居全球第一， 畅享行业成长红利。 公司在机器视觉领域专注高端产品，收入增长迅速， 同时加速布局汽车 CIS 领域及智能手机领域， 预计会给业务带来新的增长点。
　　募投项目分析： 本次募投项目将主要投资于研发中心设备与系统建设项目、 CMOS 图像传感器芯片升级及产业化项目及补充流动资金。
　　投资建议： 预计公司 22-24 年营收分别为 42.7 亿元、 63.7 亿元和 89 亿元， 归母净利润分别为 5.59 亿元、 8.38 亿元、 11.95 亿元， 对应发行价的 PE分别为 23/15/11 倍。 考虑到公司在安防监控和机器视觉领域的产品竞争力，且公司不断向车载 CIS、智能手机等领域横向布局，有望保持高速增长。 考虑到公司尚未上市， 首次覆盖， 暂不评级。
　　风险提示： 技术迭代风险； 上游原材料和晶圆制造、封测供应波动的风险； 行业竞争加剧的风险； 新产品研发和新市场开拓不及预期的风险。