“摘要:营现金流改善明显,22Q1筹资现金流同比改善。高景气行业偿债指标同比改善、负债率同比下降,而地产等偿债压力同比增大。关注高景气行业、国企产业债机会货币政策持续宽松,为宽信用保驾护航,产业债国企将持续受益,可在其中挖掘机会。关注煤钢等高景气行业产业债机会,行业利差已明显下行的情况下个券挖掘成。” 1. 核心观点本期专题关注产业债业绩,21年发债主体盈利整体上行,22Q1受疫情扰动、高基数影响等利润增速放缓,行业内分化仍存;21年高景气行业经营现金流改善,资产负债表修复,今年一季度融资改善。 2. 产业债可挖掘高景气行业、国企债机会。 3. 4月信用债净融资环比上行;近期资金松+理财等配置压力大+久期意愿弱等因素推动近期信用债利差明显下行,短端信用利差压缩接近历史最低水平。 4. 策略上,短端已非常拥挤,但短期资金仍松,中期需防范估值风险;城投方面分等级进行投资,地产关注右侧机会;品种方面,关注ABS、金融债配置价值。 5. 信用专题:21年、22Q1产业债财报回顾21年发债主体盈利整体上行,22Q1受疫情扰动、高基数影响等利润增速放缓,行业内分化仍存。 6. 新能源、电气设备保持高增长;上游能源石油、煤炭等处于高位、盈利向好;中上游行业化工、钢铁、有色金属、水泥建材等价格上行,但成本端也有一定压力;中游制造板块机械、汽车、家电、轻工制造等成本压力较大;休闲服务和传媒行业持续受到疫情影响;纺织、农林牧渔、地产景气较差,且地产需求较差对产业链各个行业都有一定影响。 7. 现金流来看,21年企业经营现金流改善明显,22Q1筹资现金流同比改善。 8. 高景气行业偿债指标同比改善、负债率同比下降,而地产等偿债压力同比增大。 9. 关注高景气行业、国企产业债机会货币政策持续宽松,为宽信用保驾护航,产业债国企将持续受益,可在其中挖掘机会。 10. 关注煤钢等高景气行业产业债机会,行业利差已明显下行的情况下个券挖掘成为重点。 11. 22年在地产投资需求不持续大幅下跌的前提下,预计煤炭、钢铁、有色等价格或持续高位运行,行业景气持续,且21年内生现金流已经明显好转,可在此类高景气行业中适度下沉挖掘。 12. 对受疫情扰动、地产拖累严重、行业景气持续低迷的行业保持谨慎。 13. 今年疫情再次扰动企业复工复产,对受疫情拖累严重的休闲服务、传媒保持谨慎。 14. 在地产政策逐步趋暖的过程中,持续关注地产行业基本面的修复。 15. 4月市场回顾:净融资环比上行、收益率和信用利差环比下行4月新增违约债券7只,新增首次违约主体2家,2022年内信用债违约率为0.51%。 16. 4月信用债一级市场发行额环比下行、净融资额环比上行,民企净融资额由负转正,净融资增量主要来自产业债。 17. 中短票、公司债平均发行利率同比下降较多。 18. 信用债收益率环比普遍下行,利差环比普遍下行,其中1年期收益率环比下行较多,中长端利差环比下行较多。 19. 整体来看,4月信用债市场新增发行与二级成交活跃度下滑,市场流动性较充裕,信用债收益率与利差均大幅下行。 20. 投资者集中在短端,1年期各等级利差已经压至历史最低值附近。 21. 信用策略:短端拥挤,中期防范估值风险资金松+理财等配置压力大+久期意愿弱等因素推动近期信用债利差整体下行。 22. 短端已非常拥挤,短期内信用债风险还不大,但不利因素在累积,包括疫情拐点、稳增长政策、海外货币紧缩、资金面边际变化可能发生等。 23. 建议信用债配置更多是被动配置,短期保持杠杆交易,中期逐步退出杠杆。 24. 加久期的性价比不高,可等待调整后的配置机会。 25. 板块方面,产业债高景气行业+国企产业债机会为主;城投省级分化格局加剧,第一档省份以配置为主,第二档省份城投债利差仍有挖掘空间,第三档省份可短久期下沉强城投。 26. 地产债关注右侧投资机会。 27. 品种方面,ABS有较大挖掘空间。 28. 风险提示:地产下行超预期风险,疫情持续扰动产业复工复产。
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