华创证券-电动车行业2021年报及2022年一季报总结：板块盈利分化显著，终端需求景气维系-220517

1. 2022年新能源汽车终端需求仍然强劲，短期扰动因素边际趋弱，长期渗透率提升趋势不改。

2. 22Q1国内/欧洲/美国销量分别为124.9/56.0/21.5万辆，淡季不淡，看好全年全球新能源汽车销量有望达1000万辆（中国550万+欧洲270万+美国130万+其他50万），同比增长约50%。

3. 产业链利润向上游倾斜，各细分领域盈利能力分化加剧。

4. 1）动力电池：22Q1原材料高企背景下利润承压，22Q2或为短期经营拐点。

5. 2021年受下游电动车需求拉动，电池行业产销量同比大幅上升，行业整体规模效应扩大，利润显著提升；22Q1受到上游原材料涨价冲击叠加向下游顺价的不完全性及滞后性，电池板块盈利能力达到历史低点，我们预计随着22Q2材料价格企稳、价格顺畅传导，电池板块盈利能力有望边际回升。

6. 2）正极材料：21Q4起上游原材料上涨周期下正极厂商显著受益于库存收益，22Q2起料将回归常态。

7. 21Q4起以碳酸锂、氢氧化锂为首的上游资源在高增需求的驱动下进入上涨周期，正极材料企业显著受益，单吨净利达到历史峰值，22Q1末产业链在疫情冲击下原材料价格高位企稳且略有下降，我们认为若维持此趋势22Q2正极厂商盈利能力将回归常态。

8. 3）负极材料：石墨化供给持续偏紧，石墨化自供率提升逐步兑现，盈利能力支撑充分，全年量利确定性较强。

9. 由于能耗管控加码，石墨化等关键工序产能受限，行业整体供给仍处于紧平衡状态，尽管针状焦等原材料在22Q1略有上涨，但头部负极企业在石墨化自供率边际提升及顺畅导价后，盈利能力保持优异，我们预计负极板块为2022全年量利确定性较高的细分赛道。

10. 4）电解液：21年6F、添加剂、溶剂供不应求，价格大幅上涨驱动盈利能力提升，22Q1溶剂、添加剂价格开始回落，6F仍然坚挺，一体化布局为未来竞争关键。

11. 电解液的核心材料为六氟磷酸锂，由于上一周期六氟磷酸锂厂商扩产谨慎，21年及22年初产能释放不足，存在产能缺口，推动六氟磷酸锂价格和电解液价格大幅上涨，行业盈利弹性凸显。

12. 5）锂电隔膜：马太效应增强，竞争格局优化，盈利水平稳中有升。

13. 隔膜环节技术壁垒高、设备供给有限，21年&22Q1行业竞争格局持续优化，头部企业盈利水平持续提升。

14. 6）铜箔及结构件：供需偏紧，21年铜箔及结构件营收高增，利润改善。

15. 2022年建议关注以下三条主线：1）关注周期属性弱、成长属性强、供需格局持续偏紧的负极、隔膜等相关标的：中科电气、璞泰来、杉杉股份、贝特瑞、星源材质、恩捷股份等；2）关注盈利能力筑底，边际修复的动力电池环节相关标的：宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、鹏辉能源、孚能科技、蔚蓝锂芯等；3）关注受益于4680等新电池技术迭代的圆柱结构件、新型导电剂环节的相关标的：天奈科技、科达利、斯莱克等；4）关注国产替代标的：黑猫股份、蔚蓝锂芯等。

16. 风险提示：全球新能源汽车销量不及预期、上游原材料价格波动超预期等。