兴业证券-迪士尼-DIS.US-流媒体持续增长，公园业务快速恢复-220516

1. Cm2ar2yQ＃1（FY22Q2）业绩：主题公园表现出色，利润符合预期。

2. 迪士尼FY2022Q2实现收入192.49亿美元（YoY+23.3%），低于彭博一致预期4.3%，其中，媒体和娱乐发行业务收入136.20亿美元（YoY+9.5%）；主题公园、体验和产品业务收入66.52亿美元（YoY+109.6%）。

3. 本季度经营利润为36.99亿美元（YoY+50.1%），Non-GAAP净利润21.1亿美元（YoY+26.4%），符合彭博一致预期。

4. 量价齐升，流媒体付费用户增长强劲。

5. 本季度DTC（直接面对消费者）业务营收达49.03亿美元（YoY+22.6%），由于较高的节目成本和ESPN+按次付费的赛事收入减少，DTC经营亏损扩大至8.87亿美元（去年同期经营亏损为2.9亿）。

6. 本季度Disney+订阅用户总数达1.38亿（YoY+32.9%），Hulu订阅用户数为0.46亿（YoY+9.6%），ESPN+订阅用户数为0.22亿（YoY+61.6%），公司仍计划至2024年底在其平台上拥有2.3-2.6亿全球用户。

7. 由于更高的价格和每用户广告收入，平台ARPU同比均有所上升。

8. 另外，公司表示计划在美国推出广告支持的Disney+订阅服务，并于2023年在全球推出。

9. 线性网络和内容销售利润下滑。

10. 本季度线性网络业务收入71.16亿美元（YoY+5.5%），利润28.15亿美元（YoY-1.2%），营业利润的增长主要由于广播利润的增加，而被有线电视较高的节目制作成本所部分抵消。

11. 由于电视和点播视频的销售量下降，内容销售收入18.66亿（YoY-2.6%），利润0.16亿（YoY-94.9%）。

12. 需求增长推动作用下，主题公园业务恢复显著。

13. 美国国内迪士尼主题公园和体验业务收入48.98亿美元（YoY+182.3%），利润13.85万（去年同期亏损5.87亿）；国际迪士尼主题公园和体验业务收入5.74亿美元（YoY+119.1%），利润-2.68亿（去年同期亏损3.8亿）。

14. 国内公园和度假村在本季度全部开放，且人均支出与2019年相比增长了40%以上。

15. 国际主题公园业绩由于巴黎迪士尼乐园的增长而得到改善。

16. 投资建议：公司流媒体用户数量持续增长，随着公司继续在各国市场推出订阅服务、添加Disney+广告订阅选项、增加内容投入以及电影陆续上映，同时国内主题公园业务业绩表现强劲，未来仍有较强竞争优势和增长空间。

17. 风险提示：全球疫情的不确定性，国际公园业务及电影票房受影响；内容许可提前终止；节目制作成本上升。