长城证券-固定收益研究＊月报：居民和非金融企业贷款意愿不足，广义货币供给并不差-220513

1. 2022年5月13日，央行公布2022年4月金融数据：4月新增人民币贷款3616亿元，前值32291亿元。

2. 社会融资规模9102亿元，前值4.65万亿元；2022年4月社融贷款余额同比增速11.7%，前值12%。

3. 做如下解读：本月社融同比和环比少增主因人民币贷款和债券融资、承兑汇票和外币贷款减少所致。

4. 2022年4月社融9102亿元，同比和环比分别少增9468亿元和3.74万亿元。

5. 2022年4月新增人民币贷款3.23万亿元，同比和环比分别少增9224亿元和28675亿元。

6. 整体上本月社融和信贷总量同比和环比均有下降，一方面是同比和环比高基数，另一方面4月核心城市散点疫情导致需求转弱，供给收缩，预期转弱三重压力愈发突出。

7. 期限上，2022年4月新增中长期人民币贷款2047亿元，同比环比均少增，显示4月实体经济贷款转弱。

8. 疫情加大了对未来收入不确定性的担忧，地产刚需和改善型需求或后移；房地产景气度下行，地产投机需求萎缩。

9. 2022年4月广义货币供给M2超过10%的较高增长，但新增人民币贷款同比和环比大幅下降，显示央行对商业银行的货币供应充足，但社会融资需求尤其是新增人民币贷款少增，且结构不佳。

10. 宽信用仍然处于央行对商业银行这一阶段。

11. 市场主体对商业银行的贷款需求依然羸弱，宽信用第二阶段困难重重。

12. “牵马到河易，强马饮水难”。

13. 此外，非金融企业和家庭存款大幅减少，同时贷款额度也大幅下滑，表明非金融企业和家庭动用储蓄，加杠杆意愿非常弱，即使是在4月DR007大幅下降，不足2%的利率水平下。

14. 非银行金融企业存款增加，或因疫情之下商业保险业务增加。

15. 由于3月政策前置财政存款大幅下降，但4月财政存款小幅增加，增加的额度仅有410亿元，表明疫情之下我国财政收入的压力开始凸显。

16. 海内外经济环境的复杂性和不确定性增加了中国货币政策宽松的难度。

17. 回顾2020年第一季度武汉的疫情，本轮长三角核心城市的疫情涉及的人口和经济体量更大，二季度是否会重现负增长，取决于后续核心城市疫情控制之后能否有效复工达产。

18. 二季度经济预计受疫情影响将低于一季度水平。

19. 基于降成本的考虑，预计5月LPR或调降5-10BP。

20. 5月债市振荡主因市场对通胀上行，以及地产调控的担忧。

21. 5月随着核心城市疫情接近尾声，风险偏好或有提升。

22. 在信用资产荒的时期，可适当加杠杆和拉长久期。

23. 关注基础设施公募REITs一级市场扩募。

24. 转债配置均衡。

25. 风险提示：疫情反复；油价超预期上行；债券违约增加；俄乌冲突扩大。