海通证券-卫宁健康-300253-订单先行改善-220516

1. 2021年业绩承压。

2. 公司2021年全年营业收入为27.50亿元，同比增长21.34%；实现归母净利润3.78亿元，同比下降22.99%；归母扣非净利润为2.12亿元，同比下降43.20%；经营性净现金流3.68亿元，同比下降5.71%。

3. 2021年公司整体毛利率为46.35%，较2020年下降7.73个百分点，主要是并表子公司沄钥科技业务毛利率较低导致，扣除该业务后的毛利率为51.43%，较2020年略有降低。

4. 2021年，公司医疗卫生信息化业务收入23.11亿元（占营收比84.04%），同比增长9.33%，毛利率53.28%，下降1.90pct，其中，核心产品软件销售及技术服务业务收入（合计占营收比67.88%）同比增长12.55%；硬件销售业务收入（占营收比16.16%）同比下降2.40%。

5. 互联网医疗健康业务收入4.39亿元（占营收比15.95%），同比增长191.61%，毛利率9.80%，下降29.21pct。

6. 费用方面，2021年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为14.08%/7.23%/9.30%。

7. 22Q1迎来良好开局。

8. 2022年一季度实现营收4.46亿元，同期增长29.25%；实现归母净利润0.32亿元，同比增长121.73%；扣非归母净利润0.31亿元，同比增长3842.44%；经营性净现金流-0.99亿元。

9. 公司主营业务中，医疗卫生信息化业务收入（占营收比82.49%）同比增长25.90%，其中，核心产品软件销售及技术服务业务收入（合计占营收比73.90%）同比增长41.33%；硬件销售业务收入（占营收比8.59%）同比下降35.10%。

10. 互联网医疗健康业务收入（占营收比17.51%）同比增长48.81%。

11. WiNEX产品持续迭新，市场持续拓进。

12. 截至2021年末，公司服务的各类医疗卫生机构用户达6000余家，其中包括400余家三级医院，用户遍布全国除台湾、香港以外的32个省市自治区及特别行政区，是同行业客户覆盖最广的公司之一。

13. 2021年，公司持续开发WiNEX产品家族、智慧医院、智慧卫生及互联网+医疗健康等产品，研发投入共5.49亿元，占营业收入的19.96%，WiNEX系列产品持续迭新，落地交付不断推进。

14. 截止2021年末，WiNEX产品已在全国220余家医院落地，覆盖25个省份，兼顾多类型医疗机构订单增幅显著。

15. 2021年，新签合同订单金额同比增长超过25%（2020年主要受疫情影响，为公司历史上首次新签合同订单金额同比负增长），若与2019年度调整后同口径数据相比增长仍超过20%，已呈现改善变化趋势；其中千万级项目36个（上年为41个），千万级项目数量有所减少但合同订单金额同比增长约16%，同时助力上海250余家医疗机构开展面向便捷就医服务场景的数字化转型，实现流程再造和智慧创新。

16. 2022年一季度，公司医疗卫生信息化业务新签合同订单金额同比增长超过35%，较2021年度增速超过25%有所提高；其中千万级项目15个（包含WiNEX项目6个），上年同期为2个，数量及金额同比均大幅增长；销售商品、提供劳务收到的现金同比增长约37%（若扣除2021年第四季度客户延期付款承诺文件带来的收款影响约4000万元，则同比增长约26%）。

17. 创新业务持续推进，营收大幅增长。

18. 2021年“云医”纳里健康实现营收1.47亿元，同比增长45.69%；2022年一季度实现营收0.15亿元，同比增长221.89%。

19. 截止2021年末平台提供互联网医疗应用服务的医疗机构累计达7400余家，注册用户近4000万人，服务人次突破3亿，日HTTP最高请求数2.6亿次，已完成收费在线问诊订单150余万次；因各地政策因素，未实现收费的在线服务订单合计5000余万单。

20. “云药”沄钥科技2021年实现营收3.43亿元，同比增长55.06%；2022年一季度实现营收0.64亿元，同比增长41.02%。

21. 沄钥科技已战略聚焦于门诊补充险和住院补充险领域，构造“医药健险”的生态运营闭环，打造产品的服务壁垒，截至2021年末，RiNGNEX平台已与人保、太保、泰康、众安等50余家商保机构开展合作，覆盖了16省300余座城市，接入超过200家医疗机构和8万余家药房。

22. “云险”卫宁科技2021年实现营收1.14亿元，同比增长352.04%；2022年一季度实现营收0.19亿元，同比增长311.07%。

23. 截至2021年末，卫宁科技已累计中标/承建21个省平台项目，直接中标17个省级医疗保障信息平台项目，其中2021年新增中标12个，分别是天津、四川、甘肃、西藏、新疆生产建设兵团、云南、上海、江苏、辽宁、内蒙古、山东和河南项目。

24. 盈利预测与投资建议。

25. 公司作为国内医疗信息化龙头企业，将双轮驱动升级为“1+X”战略，全面助力医疗机构数字化转型。

26. 我们认为，受到疫情影响导致的招投标放缓趋势逐步改善，我们预计2022年公司医疗卫生信息化、互联网医疗健康营收增速分别为17%、45%，毛利率基本稳定，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.99/6.33/7.84亿元，对应EPS分别为0.23/0.29/0.37元，给予2022年动态PE40-45倍，六个月合理价值区间为为9.20-10.35元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

27. 风险提示。

28. 传统业务招投标持续滞后，创新业务推进不及预期。