财通证券-珀莱雅-603605-战略升维，固本求新-220515

　　珀莱雅(603605)
　　国产美妆第一股，经典品牌历久弥新。公司旗下拥有“珀莱雅”、“悦芙媞”、“INSBAHA”、“CORRECTORS”、“彩棠”等化妆品牌，产品覆盖护肤品、彩妆、清洁洗护、香薰等多个领域，不同品牌产品针对群体广泛，适合不同年龄阶层和消费群体，形成多品牌差异化发展。据Euromonitor,2020年公司在国内护肤品市场的份额为1.5%。公司成功打造出“双抗精华”、“红宝石精华”等具有代表性的大单品，累计销售超300万瓶，产品曾荣获“2020年度人气最佳新品”和“年度人气抗老抗氧化单品”等。2021年，受益于疫情控制良好及大单品策略获得初步成效，实现营收46.3亿元，同比+23.5%；归母净利润5.8亿元，同比+21.0%。
　　大单品战略升级进阶，彩妆高增夯实第二成长曲线。1)珀莱雅：两大单品约占品牌销售额1/4，公司进一步拓展大单品矩阵，从精华延展至面霜、眼霜品类，从抗老功效延展至修护功效，抢占用户心智，从而提升客单价和复购率，增强品牌粘性，形成“红宝石、双抗”两大超级大单品+多款潜力大单品的“十大单品矩阵”。2）彩棠：2017-2021年彩妆收入由0.2亿元增长至6.18亿元，CAGR高达136%；收入占比由1.12%提升至13.35%。其中彩棠品牌2021年实现营收2.46亿元，占总收入5.33%，同比+103%。品牌主打修容类、遮瑕类等用于重塑面部结构的单品，定位年轻女性消费群体。彩棠打造的多款大单品在天猫销量持续攀升，“大师修容盘”、“大师多效妆前乳”等斩获多个品类TOP榜；在2022年三八节促销中，彩棠天猫成交金额同比+400%，抖音自播位居国货彩妆TOP2，销售额同比+1800%。
　　注重内容营销，深耕精细化渠道运营。公司营销紧跟社会热点，围绕传统节日、IP联名等进行深度合作，善于抓住年轻群体的注意力，进一步深化品牌在Z世代用户中的影响力，为销量转化做出贡献，用态度、情绪和精神触发用户，实现更深层次的的转化。渠道运营积极把握线上新兴平台的流量红利，加速拓展抖音小店，把握抖音平台先发优势，加强自播运营和与中腰部主播的合作。品牌珀莱雅在抖音平台的4月美妆护肤品牌销售额排名中高居第三位，截至5月12日，珀莱雅在抖音的近三十天销售额达8328.5万元，平均客单价160.20元，关联直播7647场。
　　盈利预测与投资建议：公司大单品策略持续升级，深耕精细化渠道运营，积极把握平台流量红利，业绩表现持续向好。预计公司2022-2024年实现归母净利润7.5/9.6/11.8亿元，对应EPS为3.74/4.76/5.88元/股，对应PE为52/41/33倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；新品市场接受度低于预期；市场需求不及预期；市场竞争加剧；产品质量管理风险；线上获客成本大幅提升；疫情反复影响生产及销售。