广发证券-开润股份-300577-业绩稳步复苏，代工制造业务竞争优势愈发明显-220504

1. 公司2021年营收和净利润复苏。

2. 2021年公司营收22.89亿元，同比增长17.76%，归母净利润1.80亿元，同比增长131.03%，扣非归母净利润0.96亿元，同比增长70.31%。

3. 拟每10股派发现金红利1元。

4. 代工制造业务2021年收入高增长。

5. 分销售模式，2021年公司代工制造业务收入14.64亿元，同比增长24.02%，较2019年增长11.03%，主要得益于：公司加深与优质客户的合作关系，积极拓展新的客户资源，订单加速增长；公司海外工厂扎实开展疫情防控工作，新建产能稳步推进。

6. 品牌经营业务收入7.56亿元，同比增长3.19%，较2019年增长-41.24%，复苏较慢主要由于出行市场受疫情影响较大。

7. 毛利率和期间费用率下降。

8. 2021年公司毛利率26.58%，较上年同期下降1.90个百分点，其中，代工制造业务毛利率25.97%，较上年同期下降3.24个百分点，品牌经营业务毛利率28.28%，较上年同期上升0.44个百分点。

9. 代工制造业务毛利率下降主要由于2021年东南亚疫情反弹，公司海外产能的产能利用率略有下降，包括运费上涨及人民币汇率升值。

10. 期间费用率23.29%，较上年同期下降1.32个百分点。

11. 公司2022年一季度收入保持较快增长。

12. 2022年一季度，公司营收6.12亿元，同比增长35.56%，归母净利润0.47亿元，同比增长2.78%，扣非归母净利润0.13亿元，同比增长-40.63%。

13. 营收保持较快增长我们预计主要得益于海外出行开放，公司代工制造业务订单大幅增长，扣非归母净利润下降主要由于原材料价格上涨导致一季度毛利率下降。

14. 盈利预测与投资建议。

15. 22-24年EPS预计分别为0.87元/股、1.17元/股、1.53元/股。

16. 参考过去三年平均PE，同时由于公司基数变大，给予22年26倍PE，合理价值22.59元/股，维持“增持”评级。

17. 风险提示。

18. 原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。