山西证券-恩捷股份-002812-单平净利持续上行，全年产能持续扩张-220502

1. 事件：恩捷股份2022Q1实现营收25.9亿元，同比+79.6%，实现归母净利润9.2亿元，同比+111.9%，扣非归母净利润8.8亿元。

2. 同比+116.9%，22Q1毛利率48.5%，同比持平，环比-4.5pct。

3. 2021年公司实现营收79.8亿元，同比+86.4%，实现扣非归母净利25.7亿元，同比+159.2%，毛利率49.9%，同比+7.2pct。

4. 全年出货继续高增，Q1单平净利上行。

5. Q1隔膜行业供不应求，估算公司出货11亿平，环比Q4提升约1亿平，预计Q2出货仍有一定提升。

6. 全年出货量有望超50亿平。

7. Q1单平净利约0.8元/平，考虑年终奖金等因素，还原后单平净利或超0.9元/平，环比继续提升。

8. 预计下半年隔膜供需仍然紧张，单平利润有望持续上行。

9. 2021年产能产量全球第一，持续扩张稳固龙头地位。

10. 2021年底公司在上海、无锡、江西、珠海、苏州等地的隔膜生产基地产能规模达50亿平，出货量超30亿平，产能产量均位居全球第一。

11. 公司将继续保持产能扩张，今年预计扩产25条，明年预计扩产30条。

12. 公司今年投产项目主要包括重庆项目、无锡项目、江西项目、苏州捷力项目等，亿纬合资项目、海外匈牙利项目、宁德合资项目均在推进。

13. 估算公司2021年全球市占率31%，2025年目标全球市占率50%。

14. 投资建议：预计公司2022年-2024年归母净利润分别为50.9亿元、74.6亿元、108亿元，相当于2022年34倍的动态市盈率，首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。

15. 风险提示：新能源汽车销售不及预期、扩产进度不及预期。