国信证券-上汽集团-600104-盈利能力企稳回升，智能电动项目取得新进展-220504

　　上汽集团(600104)
　　核心观点
　　2021年销量稳中有进，业绩增长20%。公司发布2021年年报及2022年一季报。公司全年实现整车批售546万辆（-2%），零售581万辆（+5.5%），其中自主品牌整车销量达到286万辆（+10%）。公司2021年实现营收7798亿元（+5%），实现归母净利润245亿元（+20%）。21年Q4实现营收2271亿元（-7）%，实现归母净利润41亿元（+11%）。公司2021年毛利率为9.63%（-1.13pct），净利率为4.47%（+0.43pct）。2021年Q4毛利率为5.14%（同比-7.28pct，环比-6.41pct），净利率为2.45%（同比-0.83pct，环比-2.76pct）。
　　22年Q1销量稳健增长，盈利能力企稳回升。2022年Q1公司销量为122万辆（+7%），其中上汽乘用车销售19.4万辆（+34%），实现营收1825亿元（-4%），归母净利润55亿元（-19%）。2022年Q1毛利率为9.37%（同比-1.72pct，环比+4.23pct），净利率为4.20%（同比-0.97pct，环比+1.75pct）。
　　公司坚持创新竞速新赛道，重大标志性项目取得新进展。智己汽车首款产品L7首批体验版产品正式下线，公司新一代三电系统以及智能车电子架构、面向服务的SOA软件平台等“云-管-端”全栈方案实现应用落地。飞凡汽车加快推进首款纯电动B级SUV产品R7项目开发，通过软硬结合、高低选配、数据驱动，探索实现产品自定义、自学习、自成长。Robotaxi项目首批60台自动驾驶出租车先后在上海、苏州启动示范应用，助力公司L4级自动驾驶技术在乘用车场景下尽快量产落地。智能重卡项目完成洋山港4万标箱年度运输任务及“一拖四”编队行驶，集装箱智能转运车项目实现批量示范运营，成立上海友道智途科技有限公司，加快港口、厂区和干线物流等商用车场景L4级自动驾驶技术商业化落地。
　　风险提示：汽车销量不及预期风险，海外疫情控制不及预期风险。
　　投资建议：下调盈利预测，维持买入评级。考虑到缺芯以及原材料涨价的影响，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年归母公司净利润255/290/351亿元（前次预测2022-2023年归母净利润为264/303亿元）。更新一年期（2023年）目标估值20-22元（前次目标估值2022年21-23元），考虑到公司产品矩阵完善，多款车型陆续上市，维持“买入”评级。