华泰证券-固收动态点评：稳物价关键是保供-220511

1. 核心观点4月CPI同比2.1%，较3月回升0.6个百分点，环比0.4%。

2. CPI主受食品、油价上涨拉动，预计5月继续小幅走高。

3. 4月PPI同比8.0%，下降0.3个百分点，环比0.6%。

4. 能源与农副涨幅较大、黑色系涨幅扩大，预计5月环比涨幅收窄、同比继续回落。

5. 核心CPI回落体现国内疫情对服务和可选消费带来通缩效应。

6. 政策而言，短期稳物价的思路是保供，通过再贷款等加大对能源粮食生产进口及供应链稳定的支持。

7. 市场而言，通胀近无忧，短期疫情、资金面、信贷数据、配置压力是支撑因素，中期偏谨慎，关注疫情、经济低水平好转和美联储加息，股市关注结构性通胀启示。

8. CPI受食品油价拉动，核心CPI反而回落4月CPI同比2.1%，较3月回升0.6个百分点，其中翘尾因素为0.7%；CPI环比0.4%，显著高于季节性（近十年同期均值为-0.2%）。

9. 核心CPI同比0.9%，回落0.2个百分点。

10. CPI回升主受食品和油价上涨拉动，与供给环节受抑和输入性通胀有关。

11. 而核心通胀回落体现了国内疫情对服务和可选消费带来的通缩效应。

12. PPI环比涨幅收窄，能源农副涨幅较大4月PPI同比8.0%，下降0.3个百分点，其中翘尾因素约为5.9%；PPI环比0.6%，涨幅收窄0.5个百分点。

13. 生产资料方面，能源与农副涨幅较大，仍主受俄乌冲突影响，而黑色系涨幅有所扩大，需求现实弱但预期强、供给存在抑制因素。

14. 生活资料方面，疫情导致必选消费和可选消费延续涨跌分化格局。

15. 行业出厂价格环比涨幅前三的分别是黑色金属开采（4%）、能化加工（3.5%）与有色金属开采（2.7%），后三的行业是非金属制品（-0.5%）、通用设备（-0.1%）和木材（-0.1%）。

16. 预计CPI继续走高、PPI涨幅收窄预计5月CPI继续小幅走高，食品方面短期鲜菜鲜果供应配送环节仍受疫情影响，猪价抬头亦值得关注，非食品方面可选消费品与服务价格通缩、必需消费品通胀的分化格局或延续。

17. 下半年CPI或持续运行在2%以上、高点或超3%，主要考虑猪价反弹压力、粮价上涨担忧和阶段性供需矛盾可能性。

18. 预计5月PPI环比涨幅收窄、同比继续回落。

19. 近期俄乌局势与西方制裁松紧主导大宗商品供给预期和价格变化，短期美国经济韧性仍强、中国开始从疫情中爬坡，大宗预计保持高位运行。

20. 下半年除美联储加息缩表影响外，俄乌局势变化与国内稳增长力度仍是大宗商品走势的不确定性因素。

21. 市场启示食品和能源推升CPI背后与供给因素有关，而核心CPI回落体现疫情下内需更加疲软。

22. 政策而言，央行近期多次提及稳物价目标，短期思路是保供，通过再贷款等加大对能源粮食生产进口以及供应链稳定的支持。

23. 市场而言，短期资金面风险不大，维持5月利率前平后弱走势判断，疫情、资金面、信贷数据、配置压力是支撑因素，中期偏谨慎，关注疫情、经济恢复情况和美联储持续加息影响。

24. 股市方面，关注结构性通胀启示，上游地缘因素导致能源和农产品价格易涨难跌，中游成本压力仍大但趋势将有所好转，下游必选消费量稳价升、可选消费和服务类行业短期受损。

25. 风险提示：疫情对供应链影响超预期、俄乌冲突演绎超预期。