华泰证券-固收动态点评：Q1货币政策执行报告的五大信号-220510

1. 核心观点本次执行报告对经济判断更偏谨慎，疫情、通胀和发达经济体货币政策依然是全球经济的三大风险，国内三重压力依然存在，最大不确定性还是来自于疫情。

2. 货币政策总基调从“灵活适度”变为“支持实体”，传递了明确的宽信用并保市场主体的取向。

3. 报告显示对通胀的重视，但近无忧，远有虑，可能制约货币政策空间。

4. 进一步提出“坚持不搞大水漫灌”，同时“以我为主兼顾内外平衡”，更显在外部制约下对政策子弹的克制。

5. 对债市而言中性，市场已有一定预期。

6. 短期资金面风险还不大，维持5月利率前平后弱走势判断，中期偏谨慎，关注疫情、经济低水平好转和美联储加息影响。

7. 宏观形势判断：经济判断更偏谨慎，内外部不确定性上升本次执行报告中，央行对当前经济环境的担忧有增无减。

8. “经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”。

9. 外部看，疫情、通胀和发达经济体货币政策依然是全球经济的三大风险。

10. 此外，国际地缘政治局势对粮食能源供给和供应链形成冲击。

11. 国内方面，三重压力依然存在，最大不确定性还是来自于疫情。

12. 本轮疫情点多、面广、频发，对经济运行的冲击影响加大。

13. 整体上，本次报告对当前经济环境表现出更多担忧，需要政策“主动果断作为，积极应变克难”。

14. 政策总基调：从“灵活适度”变为“支持实体”，传递宽信用取向本次货币政策的总基调改为“稳健的货币政策加大对实体经济的支持力度”，传递了明确的宽信用并保市场主体的取向。

15. 一方面，今年总量型宽货币工具已相继落地，目前货币政策面临内外制约，后续总量层面的宽松空间不大，更多以信贷政策和结构性政策为主。

16. 另一方面，疫情带来的是消费转弱、企业停产、供应链摩擦，单纯宽货币效能有限。

17. 当下货币政策的重点在于直达实体，主要抓手是再贷款和利润上缴等工具。

18. 基建作为稳经济的最重要抓手，相应的要拓宽融资方式，关注PSL等会否重现视野。

19. 通胀近无忧，远有虑，制约货币政策空间在本次报告的政策展望部分，央行指出“密切关注物价走势变化，支持粮食、能源生产保供，保持物价总体稳定。

20. ”这是继2021年Q1以来央行首次在此部分提及通胀，且位置放在汇率之前，显示出对通胀比较重视。

21. 此外央行还指出“货币政策保持稳健取向，有利于物价走势中长期保持稳定”，均传递了对中长期通胀走势的担忧。

22. 根据央行的判断“CPI运行中枢可能较上年温和抬升，PPI可能延续回落态势，同时也要谨防国际大宗商品价格上涨带来的输入性通胀压力”，通胀在中期可能对货币政策形成较大制约。

23. 市场启示整体而言，本次执行报告并没有太多新增信号。

24. 总基调呈现三大特征：支持实体取向强化、通胀关注度提高、外部制约加强，对债市而言中性，市场已经有一定预期。

25. 后续来看，疫情冲击仍在、融资需求不足，稳就业难度大，还不担心货币政策收紧风险，但内外制约之下降准降息已经没有太大想象空间。

26. 短期资金面风险还不大，维持5月份利率前平后弱走势判断，短期疫情、资金面、信贷数据、配置压力是支撑因素。

27. 中期偏谨慎，关注疫情和经济低水平好转，以及美联储持续加息影响。

28. 风险提示：地产政策超预期，美联储收紧超预期。