国信证券-永辉超市-601933-商超龙头经营改善明显，持续全国扩张布局-220505

　　永辉超市(601933)
　　核心观点
　　2021年业绩承压，2022年一季度显著复苏好转。公司2021年实现营收910.62亿元，同比-2.29%，归母净利润亏损39.44亿元，受2020年高基数及外部业态冲击等多重因素影响而有所承压。2022年一季度营收同比+3.45%，归母净利润同比+2053.54%，扣非净利润同比+263.07%，受益外部竞争缓和、居民必选品类的囤货需求增加及自身经营改善等。
　　持续全国门店扩张，超市到家业务快速发展。展店方面，公司2021年新开75家门店，2022年一季度新开14家门店，门店数量合计超过1000家，覆盖全国29个省和直辖市。渠道结构看，公司积极把握超市到家消费趋势，2021年永辉超市线上实现销售额131.3亿元，“永辉生活”自营到家业务已覆盖1000家门店，实现销售额71亿元，同比增长21.1%。此外，公司不断强化供应链建设，2021年自有品牌销售额达26.5亿元，以及打造仓储会员店模式，2021年开业53家，获得可比同店32.9%的高增长。
　　2022年一季度各项财务指标向好，盈利能力提升。受行业竞争加剧影响，公司2021年综合毛利率同比-2.67pct至18.71%，销售费用率同比+1.7pct至18.26%，管理费用率同比较为平稳。2022年一季度，在外部业态冲击减弱及公司自身经营调整下，毛利率同比+1.08pct至21.28%，销售费用率同比-0.86pct至14.72%，净利率水平同比提升2.29pct。存货周转效率继续提升，2021年/2022年一季度存货周转天数分别同比-4.32天/-3.19天；现金流方面，公司2022年一季度实现经营性现金流净额25.89亿元，同比+80.02%。
　　风险提示：门店拓展不及预期；超市到家业务不及预期；外部业态冲击加大
　　投资建议：公司作为全国化经营的商超龙头，拥有领先的品牌认知度、生鲜供应链能力及全渠道运营能力，在社区团购等外部业态冲击减弱、公司自身的经营调整到位下，看好公司全年经营修复能力。新增公司2022-2024年归母净利润预测为8.21亿元/12.33亿元/15.52亿元，对应EPS分别为0.09元/0.14元/0.17元/股，对应PE分别为52x/35x/28x，维持“买入”评级。