国信证券-宁德时代-300750-领先地位稳固，成本传导可期-220509

1. 2021年公司盈利159.31亿元，2022Q1盈利14.93亿元。

2. 公司2021年实现营收1303.56亿元，同比+159%；实现归母净利润159.31亿元，同比+185%。

3. 公司2021年毛利率为26.28%，净利率为13.70%。

4. 公司2022Q1实现营收486.78亿元，同比+154%，环比-15%；实现归母净利润14.93亿元，同比-24%，环比-82%。

5. 公司2022Q1毛利率为14.48%，同比-12.80pct，环比-10.22pct；净利率为4.06%，同比-8.17pct，环比-11.23pct。

6. 一季度盈利能力环比显著下滑主要由于原材料价格上涨过快，成本传导时滞所致。

7. 我们预计二季度动力电池行业将普遍提价，企业盈利能力将显著修复。

8. 公司动力及储能电池出货高速增长，市场地位稳固。

9. 2021年公司动力电池销量为116.71GWh，同比+163%；售价为0.78元/Wh，同比-0.11元/Wh，主要系磷酸铁锂电池出货占比提升所致；毛利率为22.00%，同比-4.56pct。

10. 2021年公司在国内动力电池市占率达到52.1%，同比提升2.1pct；全球动力电池市占率达32.6%，同比提升8.0pct，连续5年蝉联全球榜首。

11. 2021年公司储能电池销量为16.70GWh，同比+599%，市占率达到全球第一，约为19.2%，同比提升12.4pct。

12. 此外公司电池材料及其他业务在2021年亦有亮眼表现。

13. 布局上游资源夯实扩产基础，新技术领军行业发展。

14. 2021年以来公司公告多个产能建设计划，产能规划已超700GWh。

15. 公司在国内外积极布局锂矿、镍矿在内的上游资源，保障供应链稳定并且实现成本优化。

16. 此外，公司还持续推出EVOGO、CTP3.0、钠离子电池等新技术和新的商业模式，夯实领先优势。

17. 原材料短期暴涨Q1业绩短暂承压，Q2成本传导可期。

18. 我们估计2022Q1电池出货量在40-50GWh左右；动力电池平均售价在0.78-0.8元/Wh左右，环比基本持平，而行业成本端2022Q1三元6系正极/磷酸铁锂正极/负极均价环比+38/+62/+3%，预期Q2电池行业整体提价15-20%左右，同时公司发往海外的在途存货也逐步确认收入，盈利能力有望实现显著修复。

19. 风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；原材料涨价超预期。

20. 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。

21. 公司是全球动力及储能电池领军企业，预计Q2提价后盈利能力显著修复，考虑2022Q1原材料涨价对单季度业绩形成较大影响，同时国内疫情和海外地缘政治给电动车产业链生产销售均带来不确定性，基于审慎性原则下调盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润为226.79/380.40/496.62亿元（原预测2022/2023年为304.46/464.69亿元），同比增速为24/68/31%，摊薄EPS为9.73/16.32/21.31元，对应PE分别为38/23/17倍，维持“增持”评级。