国盛证券-宁德时代-300750-一季度成本承压明显，后博弈时代盈利有望修复-220509

1. 事件：公司发布2022年一季度报告一季度归母净利14.93亿元，低于市场预期。

2. 22Q1，公司实现营收486.78亿元，同比+154%，环比-15%；实现归母净利润14.93亿元，同比-24%，环比-82%；实现扣非归母净利9.77亿元，同比-42%，环比-86%。

3. 上游原材料涨价导致成本承压，一季度毛利率环比下滑程度较大。

4. 22Q1，联营和合营企业贡献投资收益5.76亿元，政府补助等贡献其他收益4.57亿元，我们判断一季度公司电池业务利润较少。

5. 从利润率来看，22Q1公司毛利率14.48%，环比-10.22pcts；净利率4.06%，环比-11.23pcts。

6. 受上游锂钴镍等原材料价格大幅上涨影响，电池成本急速上升，向下价格传导具有一定滞后性，导致公司一季度毛利率承压，利润环比下滑。

7. 碳酸锂价格企稳，电池涨价谈判落地，二季度有望迎来盈利修复。

8. 根据鑫椤锂电数据，电池级碳酸锂价格已从4月初的50.25万元/吨回落至46.75万元/吨，上游原材料价格已呈现企稳回落迹象。

9. 电池售价方面，公司已基本完成了和下游车企的协商调价，二季度毛利率有望逐步修复。

10. 持续引领技术创新，二季度将推出麒麟电池。

11. 基于宁德时代第三代CTP技术的麒麟电池预计将在二季度正式发布。

12. 在相同电芯化学体系和同等电池包尺寸下，麒麟电池的电量可比4680系统提升13%；具备极速、无损、安全、高效等特点，能够适配磷酸铁锂和三元两种电池体系。

13. LFP电池系统重量密度≥160Ah/kg，体积能量密度≥290Wh/L。

14. NCM电池系统重量密度≥250Ah/kg，体积能量密度≥450Wh/L。

15. 盈利预测与估值：看好公司锂电龙头的长期竞争力，我们预计公司22-24年归母净利润分别为231.34/408.55/541.77亿元，同比分别增长45.2%/76.6%/32.6%；对应PE估值分别为37.9/21.5/16.2倍，维持“买入”评级。

16. 风险提示：上游原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；疫情影响生产风险；公司产能释放不及预期风险。