华泰证券-固收动态点评-新型工具多重选择：评协会四文齐发-220509

1. 核心观点2022年5月5日，交易商协会四文齐发，主要亮点如下：一是在银行间债市引入债券置换、同意征集，丰富主动债务管理工具箱；二是修订违约及风险处置指南，丰富多元化处置、增加留债自主选择权；三是明确自律管理的实施标准和工作程序，完善银行间债市自律管理机制。

2. 总体上，四项制度提出了更具灵活性、实操性的新工具，细化了违约处置规范，投资者在债券偿付与违约处置中有更多选择权。

3. 不过，新规能否落实，还取决于发行人偿债意愿、中介机构尽职意识、配套法规完善程度等。

4. 站在投资者角度，需提高维权意识，加强对新规的了解和运用，积极表达合理诉求。

5. 制度出台背景近年来信用债市场违约常态化、投资者风险偏好处于低位。

6. 如何更有效地进行债务管理、强化风险防控、惩戒违规行为、保护投资人合法权益，已成为市场普遍关注的重点问题。

7. 当前的现实约束，一是债券发行人主动债务管理工具不足、机制待完善；二是投资者在违约处置中缺乏话语权和选择权，难以维护自身利益。

8. 此次协会出台四项制度，正是对债市现有风险管理机制“查漏补缺”，推动债券偿付与风险处置更加多元化、市场化、法治化，并与海外成熟市场债务管理机制趋于一致。

9. 四项制度齐发布，助力银行间债券市场高质量发展债券置换指引明确了银行间市场债券置换的定义、流程及各项要求，相较于交易所公司债券置换规则，本次指引更注重发挥债券置换化解违约风险的作用，并规范中介机构职责；同意征集是发行人事先约定、主动征求意见的机制，主要涉及事项、表决比例与持有人大会特别议案类似，但流程上相对简化；违约处置新规细化了原有规定和安排，加强发行人职责、明确增进机构代偿义务，强调多元化处置，给予投资人新的选择；自律管理新规明确管理实施标准和工作程序，是对自律处分等规则的补充与衔接。

10. 新规则新工具的落地仍需多方继续努力债券置换与同意征集机制具有弹性、实操性、市场化程度高，有助于投资者多样化诉求表达，提高沟通效率。

11. 违约处置新规在处置方式上赋予投资者更多自主权。

12. 不过，工具应用与规范落实离不开市场各方的配合。

13. 债券置换需平衡发行人与投资者利益，置换后债券仍有违约风险。

14. 同意征集的“流程简化”要求该机制具备较高的时效性、传达有效性，通过事项存在发行人不执行的风险。

15. 违约处置新规仅是自律性规范，对市场主体违规行为、违约清偿率过低等实际约束力有限。

16. 投资者保护加强还有赖于投资者维权意识增加、中介机构尽职履责、配套法律法规更加健全。

17. 风险提示：政策落地不确定性风险，道德风险。