银河证券-华测导航-300627-核心竞争力不断凸显，下游应用突破打开市场新空间-220508

　　华测导航(300627)
　　2022Q1 业绩延续高增长， 2021 全年业绩符合预期。 近日公司公告，2022Q1 营收 4.22 亿元，同比增长 21.97%；归母净利润 0.67 亿元，同比增长 34.92%。 2021 年度营收 19.03 亿元，同比增长 35.02%；归母净利润 2.94 亿元，同比增长 49.45%； 毛利率达 54.64%， 同比增长 0.36%，公司提高供应链管理能力，有效减小原材料涨价对毛利的影响。公司营收增速强劲主要系各行业场景“北斗+”应用纷纷涌现，高精度定位导航需求不断增加。 公司不断深耕四大朝阳行业应用市场（ 建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与无人驾驶）， 随着市占率的稳步提升，经营业绩有望保持快速增长态势。
　　公司各项业务不断突破，下游应用需求激增带动市场增量。 2021 全年四大行业应用实现良好增长， 建筑与基建领域营收 8.60 亿元，同比增长 25.80%， 公司在建筑施工装备和系统应用及解决方案不断突破， 在复杂测量场景下的信号问题取得进展，帮助施工客户更好地把控施工进度和施工质量； 地理空间信息领域营收 3.45 亿元，同比增长 35.22%，公司持续在实景三维建设中探索并为现场决策提供基础数据， 使时空信息资源与新技术更好地融合，持续促进地理空间信息产业发展； 资源与公共事业领域营收 6.09 亿元，同比增长 51.92%， 取得良好业绩增长。 公司推出农机自动驾驶产品，精准检测地质灾害， 取得领先市场地位，随农业市场空间不断增长，有望继续带来业务新增量； 机器人与无人驾驶领域营收 8922 万元，同比增长 27.61%，公司开发增强网络服务平台为自动驾驶、机器人提供高精度移动差分信息，打造一体化解决方案。 公司现金流充裕，经营性现金流净额为 2.71 亿元，同比增长17.43%，主要系系统应用及解决方案占营业收入比重逐年增加，并对公司营销管理体系不断完善，进一步增强对欠款、回款的管理力度，提升运营效率、资金周转效率。 目前我国卫星导航与位置服务产业链产值主要集中在中游，逐渐呈现向下游转移趋势，产业结构稳定成熟，公司高精度导航定位技术有望在更多行业和场景得以应用。
　　研发降本提升核心竞争力， 经营业绩有望边际改善。 公司以“北斗+智能化”的方式将导航与智能信息技术广泛结合，逐步渗入新兴市场。 公司注重研发体系规划和建设， 2021 年研发费用 3.33 亿元，同比增长59.14%。 公司持续进行研发降本， 对原材料及零部件进行国产替代，减少原材料涨价对毛利率影响。 随着核心技术壁垒建立、产品及解决方案竞争优势的提升， 公司建立规模化采购成本优势， 不断提升议价能力，为公司的长远发展奠定了坚实的技术基础。 我们看好公司高精度定位导航的领先技术以及“北斗+智能化”体系带来的下游增量空间，业绩边际向好有望助力估值修复。 结合公司 2021 年度业绩，我们给予公司 2022E-2024E 年归母净利润预测值 4.20 亿元、 5.89 亿元、 8.15亿元，对应 EPS 为 1.11、 1.55、 2.15 元，对应 PE29.22 倍、 20.87 倍、15.07 倍，给予“推荐”评级。
　　风险提示： 全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料短缺及价格上涨； 市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。