招商证券-宁德时代-300750-保持行业领先，盈利能力有望较快修复-220507

1. 公司公告：一季度公司实现营收、归母净利润、扣非净利润约486.78、14.93、9.77亿元，分别同比增长154%、下滑23.62%、下滑41.57%。

2. 原材料价格大幅上涨是业绩下滑主因。

3. 公司Q1业绩环比下滑，主要系毛利率环比下滑10.2个百分点，以及四项费用率合计环比提升0.8个百分点，预计主要系，a）Q1主动承担了大部分碳酸锂等原材料价格上涨带来的成本压力；b）加大了当期采购，导致成本提升，Q1购买商品、劳务的现金/营业成本约0.98，环比Q4提升16.4个百分点；c）Q1固定资产较去年底增加150亿，为历年单季度新高，折旧增加。

4. 此外，估算锂电材料、其他业务预计收入贡献超过70亿元，可能是Q1主要贡献业绩的业务。

5. 财报质量依旧扎实。

6. Q1销售回款/营收、经营性现金流净额/净利润约1.09、4.74，盈利质量优秀。

7. Q1经营性现金流净额约71亿元，环比减少71亿元，主要系购买支出、各项税费支出、其他经营活动相关支出增加。

8. Q1其他综合收益的税后净额为-15.6亿元，大幅上涨，其中现金流量套期储备为-11.8亿元，主要系金属、外汇套保的账面浮亏，不影响当期利润。

9. Q1存货约615.8亿元，较去年底增长53.18%。

10. 在原材料上涨过程中，企业一般不会大量采购原材料，库存的大幅增加更有可能是库存商品和发出商品的增加。

11. Q1负债率约75.1%，较去年底增长5个百分点，主要是应付账款的增加，同时各类带息负债约694亿元，而在手现金超过1000亿元，总体上看负债、现金结构优秀。

12. 电池销售高增长，对下游涨价比较克制。

13. 预计Q1动力、储能电池出货42、8GWh，同比增长133%、300%，但Q1向国内外客户的价格传导有限，估算动力、储能电池不含税均价0.82、0.88元/wh，环比上涨3-4%。

14. 涨幅较低，主要系公司作为行业领军者，从维护行业健康发展等角度出发，向下游涨价较为克制。

15. 根据产业反馈，公司与下游客户的价格谈判基本落地，有望在Q2体现。

16. 综合现金流和库存情况推测，虽然公司21年底有约30GWh成品库存，但Q1原材料涨幅过大，使得成本仍上浮较多，估算Q1动力、储能电池成本约0.76、0.69元/wh。

17. 领先优势继续扩大，Q2盈利能力有望修复。

18. Q1公司主动承担大部分原材料涨价压力，导致业绩受损。

19. 而公司22Q1动力电池装机量达33.3GWh，同比增长137.7%，市占率达35%，领先第二名约19个百分点，去年同期领先约6.4个百分点，领先幅度扩大。

20. 因此公司在电池行业的领先地位和竞争力没有变化。

21. 同时，资产负债表扎实，会计与财务政策也比较保守，Q1现金流和在手现金均健康良好，在原材料价格快速上涨期，从企业经营的角度“现金为王”的策略可以保障企业行稳致远。

22. 随着Q2涨价体现后，利润率将开始回升。

23. 此外公司加速上游原材料布局，将帮助平滑原材料价格波动对盈利能力的影响。

24. 投资建议。

25. 公司全球竞争力更加清晰，正处于全球扩张阶段，资产负债表扎实，以公司目前如此保守的会计与财务政策，未来利润率有望修复。

26. 公司动力电池行业地位稳固，储能领域开始发力，我们一直认为，未来几年，公司有望在规模、竞争力上加速超越日韩同行。

27. 维持“强烈推荐-A”评级，调整盈利预测并相应调整目标价为490-510元。

28. 风险提示：新能源汽车政策低于预期；竞争加剧可能导致的价格下降。