广发证券-上汽集团-600104-21年报及22Q1点评：21年业绩表现良好，Q1市占率同比上升-220501

1. 核心观点：公司21年实现归母净利润245.3亿元，同比+20.1%。

2. 根据年报，公司21年实现营收7798.5亿元，同比+5.1%；分别实现扣非前后归母净利润245.3、185.8亿元，分别同比+20.1%，+4.7%。

3. 在疫情和芯片短缺的冲击下，公司22Q1实现营收1824.7亿元，同比-3.5%；分别实现扣非前后归母净利润55.2、49.5亿元，分别同比-19.4%、-20.4%。

4. 根据年报经营计划，公司预计汽车行业将保持恢复性增长，面对疫情冲击、芯片等供应链风险，公司将合理调配资源、优化排产方案，力争22年整车销量超过600万辆，同比+10%以上，预计实现营收8000亿元，其中新能源汽车销量超过110万辆，增速力争超过50%。

5. 22Q1上汽集团乘用车批发销量105.2万辆，市占率同比上升0.1pct。

6. 根据中汽协数据，上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱21年合计销售乘用车464.0万辆，21年市占率21.6%，同比下降1.9pct；22Q1合计销售乘用车105.2万辆，市占率19.0%，同比+0.1pct，环比-4.9pct。

7. 其中，上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱21年市占率分别为5.8%/6.2%/3.7%/5.9%，分别同比-1.7pct/-1.1pct/+0.5pct/+0.5pct；21Q1市占率分别为6.0%/5.0%/3.5%/4.6%，分别同比+1.1pct/-1.6pct/+0.6pct/+0.1pct，分别环比+0.1pct/-1.5pct/-3.4pct/-0.01pct。

8. 盈利预测与投资建议：作为国内汽车行业综合实力最强的龙头公司，正以自主品牌核心能力建设为主要抓手，以重大创新成果持续快速落地为驱动，以数字化转型为支撑，实现制造与服务并举发展，着力打造品牌更有影响力、体系更具竞争力、体制机制更灵活的新上汽。

9. 我们预计公司22-24年EPS分别为2.32/2.75/3.00元/股，结合可比公司估值，给予22年12倍PE，合理价值为27.81元/股，维持“买入”评级。

10. 风险提示：宏观经济及收入不及预期；行业景气度下降；竞争加剧等。