广发证券-中金公司-03908.HK-业绩受市场波动拖累，综合实力稳步提升-220502

1. 业绩受市场波动拖累，但稳定性相对较好。

2. 公司发布2022年一季报，实现营收50.71亿元，同比-14.53%；实现归母净利润16.60亿元，同比-11.49%；扣非归母净利润同比-12.69%。

3. 剔除客户资产杠杆水平有所下滑，为5.64倍；一季度末公司净资产达到899.8亿元，同比+19.6%。

4. 业务均衡发展，投行业务高增、资管业务逆势提升。

5. 1.投行业务：22年Q1中金公司承销A股IPO规模达到108亿元，规模市占率翻倍达到8%，投行业务净收入15.2亿元，同比+58.8%；2.资管业务：Q1净收入3.48亿元，同比+2.2%。

6. 3.Q1利息净收入为-1.8亿元，较去年同期-2.1亿元同比+14.3%。

7. 主因质押式回购业务增加。

8. 自营受市场波动影响拖累业绩。

9. 一季度市场震荡，沪深300涨幅14.53%（去年同期-3.13%）；中证全债+0.78%（去年同期+0.98%），公司投资净收益+公允价值变动收益Q1单季15.03亿元，同比-45.9%，一、二级市场投资及公允变动造成业绩动态下滑，衍生品业务有力提升稳定性，一季度末交易性金融资产2879.9亿元，环比-4.4%；而衍生金融资产202.2亿元，环比+38.9%。

10. 经纪业务有所下滑，2022年一季度全市场日均交易额同比+5.36%，新发基金2106亿份，相比去年季度平均-70%；经纪业务Q1净收入13.4亿元，同比-11.2%。

11. 盈利预测与投资建议:在行业头部化、国际化、客群机构化的发展浪潮下，公司多项业务稳居行业前列，综合优势突出，用资效益及能力领先同业，短期波动不改长期变革趋势，预计公司巩固突出优势，维持龙头地位。

12. 预计公司2022-2024年实现归母净利润101、126、151亿元，鉴于近三年H股PB中枢0.8-1.7倍，给予H股2022年1.1倍PB估值，合理价值为24.89港元/股，维持H股“买入”评级。

13. （HKD/CNY=0.84）风险提示。

14. 市场波动加大；投资业绩不达预期；信用风险上升等。