国金证券-贝泰妮-300957-业绩再超预期，多系列／渠道发力-220427

1. 业绩简评4.27公司公告1Q22营收8.09亿元、同增59.32%，归母净利1.46亿元、同增85.74%，扣非归母净利1.24亿元、同增61.82%，营收与净利增速均超预期，归母净利增速高于扣非净利增速主要为理财收益2156万元。

2. 经营分析分渠道，1Q22疫情下线上与线下收入增速相当、均高速增长：1）线上：天猫同增50%+、京东增速较高、抖音增速最快，私域小程序50%+；2）线下：OTC同增160%+主要来自于老店贡献，覆盖网点从21年底26000家增加10%至29000家左右，屈臣氏同增40~50%主要为老店同店增长。

3. 分产品，大单品特护霜继续高增，新品表现靓丽、占比增高：1）大单品贡献40%营收、Q1继续高增；2）防晒系列21年来超公司总体增速，占比20%；3）光透皙白系列Q1达成21年全年销售额、实现爆发性增长，精华配方持续升级、复购率提升；4）修红系列高于公司总体增速。

4. 1Q22毛利率、费用率总体稳健，理财收益增多净利率提升：毛利率77.82%（-0.33PCT），销售费用率48.02%（+2.10PCT）主要为品牌形象推广宣传费用和营销人员薪酬费用等增多，预计营销投放效率有进一步提升，管理费用率7.58%（-0.41PCT），研发费用率3.83%（-0.67PCT）继续领先同业，扣非归母净利率15.39%（+0.24PCT）总体平稳，净利率18.06%（+2.57PCT）主要为理财收益贡献2156万元。

5. 营运指标总体平稳、供应商账期调整现金流支出出现波动、有所增多：1Q22存货周转天数238天（+25天）、应收账款周转天数28天（-2天）；经营活动现金流净额同降429%主要为21年对供应商付款账期有所延长，部分应付款在Q1支付。

6. 投资建议展望Q2，公司积极调整消除疫情对供应链影响，525、618大促携多款产品有望多平台发力、销售靓丽。

7. 维持22~24年预测归母净利分别为11.97/15.93/20.66亿元，未来三年复合增速为34%，22~24年PE分别为69/52/40倍，维持“买入”评级。

8. 风险提示1.6亿限售股3.25上市流通；新品牌孵化/产品/渠道拓展不及预期。