银河证券-长安汽车-000625-产品量价齐升态势延续，阿维塔股权重估拉动利润激增-220429

　　长安汽车(000625)
　　核心观点：
　　投资事件 公司公布 2021 年年报及 2022 年一季报，2021 年公司实现营收 1051.4 亿元，同比+24.3%；归母净利为 35.5 亿元，同比+6.9%；扣非归母净利为 16.5 亿元，同比+150.9%；基本 EPS 为 0.47 元/股，同比-2.1%；经营性现金流净额为 229.7 亿元，同比+115.2%。2022Q1公司实现营业收入和归母净利润分别为 345.76/45.36 亿元，同比分别增长 7.96%/431.45%。
　　我们的分析与判断（一）合资品牌经营向好，自主品牌量价齐升提振收入。2021 年公司集团口径销量达 230.1 万辆，同比增长 14.8%，市占率+0.8pct；新能源汽车销量突破 10 万辆，同比增长超 200%。2021年公司单车均价同比上涨约 0.3 万元，涨幅 8.3%，提振公司收入。具体来看，长安乘用车、欧尚销量分别为 96.6 万辆和 22.8 万辆，同比分别增长 20.0%和 49.0%，表现优于乘用车行业（YOY+7%）；长安福特全年销量实现 30.5 万辆，同比增长 20.3%， 其中 70%销量由 SUV 车型和高端轿车贡献， 支撑净利润升至 22.8 亿元。 2022Q1 长安汽车自主品牌实现销量 40.0 万辆，同环比分别+2.4%/+40%，量价齐升态势延续。
　　（二）公司毛利率逆势上升， 阿维塔股权重估拉动 2022Q1 净利润超去年全年。2021 年公司销售毛利率 16.6%，同比+1.9pct，其中主营业务销售商品的毛利率为 15.5%，同比分别+1.0pct，主要由于公司自主板块销量提升。2022Q1 毛利率分别为 18.11%，同比+4.1pct，在疫情扰动、材料涨价背景下，公司主力产品销售火热，高端产品突围，支撑毛利率逆势上行。此外，子公司阿维塔科技引入投资后公司股权按公允价值重新计量确认利得 21.28 亿元，显著提升净利润。
　　（三）转型升级推动公司销售上涨，自主品牌迎来全新发展机会。长安深蓝（原长安新能源）新车 C385 即将上市，联合华为、宁德时代打造的智能电动 SUV——阿维塔 E11 即将落地， 科技转型表现可期。 2022年发布 UNI 系列三款电气化产品，目前已上市 UNI-V、UNI-K iDD ，下半年将再推出一款 UNI 系列混合动力车型，加快电动电气化转型， UNI系列火热销售有望延续。CS 系列车预计下半年将推出两款改款车型，通过内外饰不断优化、性能提升和智能科技配置升级进一步提升产品竞争力。公司加大研发投入，以掌控关键核心技术为目标，深化集成电驱、功率半导体、电池底盘、固态电池及氢燃料研发制造体系等技术能力，助力公司新生态转变。
　　投资建议： 预计公司 2022-2023 年归母净利润分别为 68.65/70.02 亿元，同比增幅分别为 93.26%/2%，对应 EPS 分别为 0.91/0.93 元/股，对应 PE 分别为 12X/11X，维持“推荐”评级。
　　风险提示： 1、汽车销量不及预期的风险；2、原材料涨价的风险；3、新冠疫情对汽车产销造成不利影响的风险； 4 芯片短缺造成的产业链风险。