万和证券-药明康德-603259-化学业务强劲增长，全年收入高增长确定性高-220505

　　投资要点
　　公司发布2022年一季报，营业收入为84.7亿元，同比增长71.2%，扣非净利润及经调整Non-IFRS净利润分别为17.1亿元、20.5亿元，同比增长分别为106.5%、85.8%。在疫情反复的情况下，公司有效的发挥全球布局、全产业链覆盖的优势、各个地区联动，共同保障业务连续性。如果上海疫情在4月底得到有效控制,预计公司2022年全年营业收入仍将实现60%-70%的高速增长。
　　化学业务需求旺盛，为公司业绩强劲增长引擎。2022年Q1，公司化学业务收入为61.2亿元,同比增长102.1%;剔除新冠商业化项目(新冠项目约15亿),同比增长52.39%，增长仍然强劲。拆分来看: 1)小分子药物发现业务收入17.4亿元(+46.6%)，完成超9万个化合物合成，为下游业务强势导流。2)工艺研发和生产业务收入43.7亿元（+138.1%6)，CDMO分子管线新增217个分子，共1,808个分子，含商业化42个、临床Ⅰ-III期分别有1,446、271、49个。化学板块持续加速产能扩建，Q1完成原料药工厂投产，开始陆续投产用于GMP生产工厂及研发中心
　　测试与生物学业务维持较快增长，龙头地位稳定。2022年Q1，公司测试业务收入为12.8亿元(+31.7%)。拆分来看; 1)实验室分析及测试业务收入9.1亿元(+39.9%)，其中安评业务收入同比增加53%，保持并扩大了亚太安评龙头地位;器械测试收入同比增长27%，恢复增长态势。2)临床CRO及SMO收入3.7亿元(+15.2%)，合计服务近160个项目，维持了中国行业第一的地位并持续快速扩张。生物学业务收入5.3亿元(+26.20%)，其中新分子种类及生物药相关收入同比增长110%，占生物板块比重持续提升至17.6%，已成为板块增长的重要动力。
　　CGT高景气下ATU收入高增长，DDSU收入受公司主动迭代升级影响暂时下滑。2022年Q1，公司ATU收入为3.0亿元(+37.06)。3月公司正式发布了TESSA技术，持续加强一体化CTDMO平台建设助力管线持续扩张(8个临床山期、7个临床II期、59个临床前和临床I期)。细胞与基因疗法全球高景气度下公司ATU收入有望持续高速增长。2022年Q1，DDSU收入为2.4亿元，受公司主动迭代升级技术平台影响同比下滑21.6%。期间完成2个项目的IND申报，获得16个临床试验批件，94个项目处于临床至上市申请阶段，累计完成IND申报的146个项目中,约70%的项目位于国内同类候选药物前三。
　　投资建议:给与“买入”评级。我们认为公司在手订单充裕，化学业务强势增长带动整体收入高速增长，全年业绩有望维持高增速。伴随项目持续推进及技术平台扩建，五大板块协同发力，公司前景可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为83.04/101.89/133.14亿元,EPS分别为2.81/3.45/4.50元,对应PE分别为36.8/30.0/22.9倍，给与买入评级。
　　风险提示:新冠疫情反复，新冠订单执行不及预期，产能扩张不及预期