申万宏源-永辉超市-601933-一季度经营拐点显现，强化全渠道数字化零售能力-220504

1. 公司公布2021年报和2022年一季报，业绩符合预期。

2. 1）2021年公司实现营收910.62亿元，同比降低2.29%，归母净亏损39.44亿元，同比减319.78%，归母扣非净亏损38.33亿元，同比减少760.78%；2）21Q4公司实现营收212.27亿元，同比上升3.40%，实现归母净亏损/扣非净亏损17.66/20.05亿元，同比增加655.01%/113.47%；3）22Q1公司实现营收272.43亿元，同比增长3.45%，实现归母净利润5.02亿元，同比增长2053.54%，归母扣非净利润6.28亿元，同比增长263.07%。

3. 外部竞争缓和&内部经营调整，22Q1盈利能力重回正轨。

4. 2021年公司零售业/服务业毛利率13.38%/92.83%，同比-2.94pct/+3.17pct；期间费用率22.80%，同比上升18.32pct，其中销售/管理/财务费用率分别为18.26%/2.84%/1.70%，同比分别上升10.20pct/15.45pct/608.33pct；综合影响下，公司2021年归母净利率为-4.94%，同比下降361.9pct，盈利能力下降主因公司主动调结构、降库存、叠加新会计准则和多项大额减值计提应对市场竞争。

5. 22Q1商超市场外部竞争环境缓和，公司综合毛利率15.31%，同比增加0.85pct；22Q1公司期间费用率为18.32%，同比下降5.91pct，其中销售/管理/财务费用率分别为14.72%/2.13%/1.47%，同比下降5.52pct/11.62pct/0.68pct，公司内部经营调整收获成效。

6. 综合影响下，22Q1归母净利率1.79%，同比上升458pct。

7. 全渠道业务战略转型初见成效，到家能力保障疫情民生需求。

8. 截至22Q1末，公司超市业务已经进入29个省市，超市业态门店1071家。

9. 公司坚定推进全渠道业务战略，推动仓储店试点以及线上线下融合。

10. 21年5月公司开始试行仓储会员店，截止21年底共开业53家，获得可比同店32.9%的高速增长，线下渠道的新用户数和用户购物频次有明显增加，门店覆盖范围提高；全渠道业务方面，公司通过建立仓端运营及配送管理标准，完成以标准统一、数字化管理、及工具赋能为核心到家仓复制，大幅提升履约准时率。

11. 同时，面对21年下半年多地疫情反复以及22年一季度深圳、上海等地疫情散发，公司依托到家能力，通过实施民生商品保供应、线上下单及时送等行动积极保供应，稳物价，满足民生基本需求。

12. 2021/22Q1实现线上销售额131.3亿元/40.4亿元，永辉生活自营到家业务实现销售额71亿元/21.5亿元，同比+21.1%/9.2%，第三方平台到家业务实现销售额60.3亿元/18.8亿元，日均单量17.3万单/19.7万单。

13. 数字化转型提质增效，门店数字化及供应链优化建设双管齐下。

14. 公司扎实推进数字化建设，应用数据算法将采购营运端的工作从“人为经验治理”的状态向标准化、系统化、数字化的方向进行转型。

15. 目前公司自主研发的全链路零售数字化系统YHDOS已规模性投入使用，基于YHDOS的底层架构，2021年永辉超市福州奥体店、成都青龙广场店、国色天香店等数字化标杆门店内，已完成岗位数字化的改造，有望降本提效。

16. 供应链方面，公司深耕供应链建设+打造科技中台驱动，通过生鲜板块组织垂直管理实现立体化的生鲜产品供应链体系，以保证永辉生鲜的商品竞争力并助力自有品牌建设；同时，公司致力于打造以智能中台为基础的食品供应链平台型企业。

17. 维持“买入”评级。

18. 公司通过完善生鲜供应链和自有品牌建立核心竞争力，2022年公司将继续全力打造以生鲜为基础，以客户为中心的全渠道数字化零售平台，全面改善提升经营质量，推动高质量增长。

19. 考虑行业渠道竞争激烈，以及公司加大供应链和数字化投入，我们下调盈利预测，预计公司22年EPS为0.07元（原值0.41元），新增23、24年EPS0.13/0.18元，对应PE为63/34/25倍，维持“买入”评级。

20. 风险提示：行业竞争加剧，业务转型不及预期，新店培育不及预期。