光大证券-中国太保-601601-2022年一季报点评：银保渠道新单业务高增，财险控费增效成果显著-220430

　　中国太保(601601)
　　事件：
　　中国太保发布2022年一季度报告∶2022Q1公司实现营业收入1466亿元（YOY-3.1%），保险业务收入1497亿元（YOY+7.3%），其中寿险业务收入995亿元（YOY+4.2%），产险业务收入499亿元（YOY+14.0%），归母净利润54亿元（YOY-36.4%），基本每股收益0.57元/股（YOY-36.4%），年化总投资收益率3.7%，同比-0.9pct。
　　点评：
　　银保渠道拉动寿险业绩高增，新单业务贡献突出。2022Q1公司实现寿险业务收入995亿元（YOY+4.2%），其中代理人渠道实现收入793亿元（YOY-10.0%），预计主要受疫情叠加代理人清虚影响。银保渠道实现收入117亿元（YOY+892.9%），在个险转型持续深化的背景下，公司寿险业绩增长主要依靠银保渠道拉动。受权益市场波动与长端利率下行影响，收益相对稳定的银保产品需求高增，带动银保新单增长，2022Q1公司银保渠道新保业务收入110亿元（YOY+1108.1%）。团险方面持续塑造新业务模式，实现业务收入84亿元（YOY+39.1%）。
　　“长航行动”成效初显，核心人力环比提升。一季度公司全面启动实施“长航行动”一期工程，聚焦核心人力，提升队伍产能，推出“芯”基本法，已取得初步成效。2022Q1公司代理人月人均首年保险业务收入同比+19.9%，核心人力环比提升，核心人力产能同比、环比均提升，13个月保单继续率89.0%，同比+5.3pct，随着改革的深入推进，预计核心人力与人均产能仍有较大上行空间，或有效赋能新单增长，进一步缓解NBV承压态势。
　　财险保费稳健增长，业务品质有所改善。2022Q1公司实现产险业务收入499亿元（YOY+14.0%），其中车险业务收入244亿元（YOY+11.8%），非车业务收入254亿元（YOY+16.2%），二者均实现稳健增长。综合成本率99.1%，同比-0.2pct，其中综合赔付率70.4%，同比+1.8pct；综合费用率28.7%，同比-2.0pct，控费增效成果显著。22年车险综改影响趋弱，预计疫情环境下公司车险赔付压力有进一步释放空间。
　　投资端承压拖累利润增长。面对一季度市场下跌与利率低位震荡，公司保持大类资产配置基本稳定，积极配置长久期固收资产，同时灵活进行资产配置，积极把握市场机会，获取稳健投资收益。截至一季度末，公司投资资产18673亿元，较年初+3.0%，2022Q1公司年化总投资收益率3.7%，同比-0.9pct，投资收益下滑对利润产生较大冲击，2022Q1公司实现归母净利润54亿元（YOY-36.4%）。
　　盈利预测与评级：2022Q1公司全面启动“长航计划”，推出“芯”基本法，寿险渠道改革推向纵深，代理人队伍正向高质量和专业化方向转型，预计核心人力量质齐升利好新单增长，NBV有望进一步修复。考虑到公司一季度投资收益承压大幅拖累净利润增长，叠加疫情仍区域性反复以及权益市场持续波动等因素，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测15.9%/11.1%/7.5%至296/369/431亿元。目前A/H股价对应公司22年PEV为0.35/0.25，维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示：权益市场大幅波动；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。