万联证券-宁德时代-300750-点评报告：Q1成本端承压，未来盈利有望修复-220506

1. 报告关键要素:公司发布2022年一季报，Q1实现营收486.78亿元，同比+153.97%；归母净利润达到14.93亿元，同比-23.62%；扣非归母净利润9.77亿元，同比-41.57%，业绩低于市场预期。

2. 投资要点:毛利率受原材料涨价承压，未来盈利能力有望修复：公司Q1毛利率为14.48%，同比-12.8pct，环比-10.22pct，盈利能力下降的主要原因为锂、钴、镍等上游原材料价格上涨带来成本端压力，同时公司Q1产品向下游涨价未达预期。

3. 公司一方面根据价格变动低位增加部分关键材料的备货，Q1存货达到615.8亿元，较去年末增长53.18%；且公司将根据市场状况按计划推进锂矿开发，提高自供比例，未来公司可有效应对原材料供应紧张及成本压力；另一方面，公司根据客户、产品差异动态调整价格，定价方式包括金属价格联动及一次性涨价等，预计未来公司盈利水平有望修复。

4. 此外，公司产品涨价滞后反映出公司订单饱满，中长期订单较多，企业契约精神良好。

5. Q1销售端龙头地位稳固，产能预计未来持续释放：根据SNEResearch数据，全球动力电池Q1装车总量为95.1GWh，同比增长近一倍，全球需求量仍然较大；宁德时代Q1全球装车量达到33.3GWh，同比+137.7%，全球市占率达35%，稳居世界第一。

6. 根据CABIA数据，Q1宁德时代国内装车量达到25.51GWh，国内市占率达49.75%，龙头地位稳固。

7. 此外，公司在定增募集说明书中披露，公司2021年的锂离子电池产能为170.39GWh，2025年之前公司电池产能有望达到670GWh以上。

8. 本次定增募投资金将用于投建年产能135GWh的新项目，产能持续爬坡，扩产预期明确，龙头公司产品供不应求，出货量确定性较强。

9. 公司加强技术研发，储能或为第二增长曲线：公司技术研发实力强，钙钛矿光伏电池研究进展顺利，正在搭建中试线；且公司将推进钠离子电池在2023年实现产业化。

10. 储能方面，公司与国家能源集团、国电投、中国华电、三峡集团、中国能建等国内头部能源企业达成战略合作；与Nextera、Fluence、Wartsila、Tesla、Powin等国际前十大储能需求客户深度开展业务合作。

11. 储能系统业务目前处于抢占市场份额阶段，未来有望快速成长。

12. 盈利预测与投资建议：考虑到疫情影响叠加原材料价格上涨，我们调整公司盈利预测，预计公司21-23年实现营业收入分别为2746.71/3888.00/4816.47亿元，归母净利润分别为237.13/368.63/506.66亿元，EPS分别为10.17/15.82/21.74元每股。

13. 短期疫情冲击不改长期向好的锂电基本面，基于公司在全球动力电池领域的龙头地位，我们维持买入评级。

14. 风险因素：新能源汽车产业政策变化、新产能和新技术开发风险、毛利率下降和订单量不及预期风险。