中原证券-桐昆股份-601233-年报点评：涤纶长丝景气复苏与浙石化收益推动业绩增长-220506

　　桐昆股份(601233)
　　事件：公司公布2021年年报，2021年公司实现营业收入591.31亿元，同比增长29.01%；实现归属于母公司股东的净利润73.32亿元，同比增长158.44%，每股收益3.17元。公司发布2022年一季报，一季度公司实现营业收入129.94亿元，同比增长16.72%，环比增长47.94%；实现净利润15.03亿元，同比下滑12.45%，环比增长28.37%。
　　涤纶长丝景气复苏，浙石化盈利提升推动业绩增长。2020下半年以来，受全球经济复苏推动，涤纶长丝行业需求提升，景气持续上行。2021年公司涤纶长丝产品量价齐升，推动了业绩的大幅增长。全年公司涤纶长丝产量737.62万吨，同比增长12.32%，销量718.04万吨，同比增长9.52%。其中POY销量542.42万吨，增长16.1%，FDY销量95.71万吨，下滑9.71%，DTY销量76.01万吨，增长1.29%。从销售价格看，2021年涤纶长丝平均售价6941元/吨，同比提升33.59%。其中POY均价6629元/吨，提升36.28%，FDY均价7170元/吨，提升29.47%，DTY均价8811元/吨，提升33.15%。随着行业景气上行，2021年公司毛利率11.02%，同比提升4.7个百分点。产品量价齐升和毛利率的提高推动公司涤纶长丝主业盈利的提升。
　　2021年公司参股20%股权的浙石化舟山绿色石化基地投资建设的“4,000万吨/年炼化一体化项目”各项工程进展顺利。一期工程实现稳定满负荷运行，二期工程炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置等全面投料试车，打通全流程。浙石化盈利较2020年大幅提升，全年为公司贡献了44.6亿元的投资收益，较2020年增长100%，并构成了2021年公司利润来源的重要部分。
　　高油价下一季度利润承压，未来有望好转。2021年底以来，受俄乌冲突等供给面因素影响，国际油价大幅上涨，目前已进入高油价阶段，大幅推升了公司涤纶长丝业务的成本。同时一季度由于国内部分地区疫情因素导致下游开工下滑，需求不振情况下高成本难以有效传导，公司化纤业务利润承压。2022年一季度，公司实现营业收入129.94亿元，同比增长16.72%；实现归母净利润15.03亿元，同比下滑12.45%，环比增长28.37%。一季度公司实现投资收益10.75亿元，以此测算，公司涤纶产业链实现净利润约4.3亿元，同比下滑约50%，环比增长约55%。随着未来俄乌局势的缓解以及下游需求的恢复，未来盈利有望好转。
　　浙石化二期投产，进一步提升投资收益。公司参股的浙石化二期项目于2021年下半年开始投料试生产，预计与2022年上半年实现完全达产，届时炼化产能将由2000万吨提升至4000万吨。开工负荷和盈利能力稳步提升。2022年浙石化贡献投资收益44.6亿元，是公司业绩的重要支撑。随着浙江石化二期的完全达产，高附加值的化工品陆续产出，有望进一步增厚公司的投资收益，为公司业绩提供有力保障。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2022、2023年EPS为3.37元和4.42元，以5月5日收盘价15.30元计算，PE分别为4.54倍和3.46倍，公司估值处于历史低位，维持公司“买入”的投资评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、下游需求不及预期