财信证券-贝泰妮-300957-一季度表现超预期，高成长性、确定性得以验证-220429

　　贝泰妮(300957)
　　业绩概况：公司2022Q1实现营收8.09亿元/+59.32%，归母净利润1.46亿元/+85.74%，扣非归母净利润1.24亿元/+61.82%。
　　营收及盈利情况：1）全渠道营收高增，产品持续升级发力。线上渠道方面，2022Q1公司线上同比增速预计超50%，其中天猫（基本盘）、私域、京东等平台同比增速预计均超50%；线下渠道方面，截至2022Q1末，公司OTC线下门店数量较2021年末增长10%至29000家，同店销量增长叠加新店拓展，2022Q1公司OTC渠道增速超160%，此外屈臣氏渠道2022Q1同比增速约40%-50%，主要得益于同店规模增长。产品方面，2022Q1公司核心大单品特护霜、防晒霜同比高增、份额持续提升，预计爆品冻干系列产品在一季度非大促期间实现营收超3000万元，以光透皙白淡斑精华为代表的美白系列新品收入增速预计高于公司整体增速，公司产品矩阵日渐丰富。2）扣非净利率维持稳定，账期拉长导致经营性现金流净额阶段性为负。2022Q1公司毛利率同比小幅下滑0.33pcts至77.82%，保持相对稳定，销售费用率同比提升2.10pcts至48.02%，扣非归母净利率同比维持稳定在15.33%，公司议价能力提升，对上游供应商付款结算周期变化，导致2022Q1经营性现金流净流出1.67亿元/-429.12%。
　　核心观点：主品牌功效破圈+品类创新双重渗透，新品牌接力积极开拓新成长曲线，全渠道发力打通线上线下会员的互动闭环。1）根据欧睿统计，2021年主品牌薇诺娜在皮肤学级护肤品国内市场份额稳居第一，份额同比提升2pcts，市场份额接近二、三名的总和。大单品舒敏特护霜、清透防晒乳持续放量增长，爆品舒敏精华、冻干面膜表现亮眼，2022年公司将在巩固“舒敏”系列地位同时，将产品线积极拓展至美白、抗衰等新功效；2）薇诺娜Baby今年会按0-3岁、3-6岁、6-12岁划分产品线，预计今年下半年将有多款新品推出，继续依靠临床背书的竞争力和线下渠道基础，向中高端化迈进。抗衰新品牌AOXMED定位高端，预计在今年上半年从线下医美机构切入，后期或将复制主品牌打法采用线下辐射线上模式进行推广；3）2022年公司将坚持天猫为基本盘，抖音、快手等平台作为爆发点，且薇诺娜线下计划开设80-100家线下品牌体验店，以强化品牌形象、打通线上线下会员的互动闭环。
　　盈利预测与投资建议：公司在敏感肌护肤赛道已抢占先机，主品牌薇诺娜以“舒敏”系列为核心，叠加多品类管线的投放，知名度将不断增强，未来公司将以打造皮肤健康生态为使命，积极孵化子品牌，公司有望长期稳固龙头地位。我们预计公司2022-2024年营业总收入预测分别为56.15/75.12/97.31亿元（增速分别为40%/34%/30%），归母净利润预测分别为11.63/15.63/20.71亿元（增速分别为35%/34%/32%），EPS分别为2.75/3.69/4.89元，当前市值对应PE分别为72x/53x/40x。考虑到公司所处的敏感肌赛道的成长性，且公司享有一定程度的龙头溢价，给予公司2023年1.8xPEG，对应60x-65xPE，公司目标价格区间为221.40-239.85元，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；产品推广不及预期；消费需求整体疲软等。