招商证券(香港)-理想汽车-02015.HK-4月交付受疫情扰动，L9上市将成股价催化剂-220505

1. ■因常州工厂受长三角疫情扰动，4月交付4.2千辆，渠道拓展稳步推进■重点关注L9发布，有望成股价催化剂■建议5-6月逢低吸纳，维持港股/美股目标价159港元/41美元4月交付因疫情受阻，渠道深化稳步推进1）交付：公司4月交付4.2千辆，同比减少24.8%，环比减少62.2%，为21年3月以来最低水平；理想ONE上市以来累计交付量达15.9万辆，22年累计交付3.6万辆。

2. 4月销量主要受长三角疫情扰动，公司的常州工厂处于长三角中心地带，公司80%的供应商位于长三角地区，且其中很大比例位于上海、江苏昆山等地，受4月长三角供应链厂商停工停运影响较大。

3. 2）排名：公司4月交付量位居中国造车新势力第5名，受疫情和供应链的影响，造车新势力4月无一家交付量破万辆，排名为零跑/小鹏/哪吒/蔚来/理想，分别交付9.1千/9.0千/8.8千/5.1千/4.2千辆，环比-9.7%/-41.6%/-26.7%/-49.2%/-62.2%。

4. 3）渠道拓展：截止至4月末，公司在全国已有225家零售中心，当月净增加8家；共计覆盖106个城市，当月净扩展4个城市，渠道持续向低线城市下沉。

5. 公司有售后维修中心及授权钣喷中心292家，当月净增加5家；共计覆盖211个城市，当月净扩展10个城市。

6. 4）单店销量：4月单店销量为19辆，环比-62.7%，而一季度单店月销量为50辆。

7. L9拓宽产品线，性能和配置升级第二款产品L9预售价达45-50万元人民币。

8. 关注点：1）售价区间较理想ONE上移，降低价格带重叠，巩固豪华品牌形象。

9. 2）搭载理想ADMax辅助驾驶系统，感知端包括11颗高性能摄像头+禾赛AT128激光雷达，智能化能力提升。

10. 3）搭载1.5T四缸增程器，预计市场接受度较理想ONE采用的三缸机更高。

11. 4）采用“前五合一”+“后三合一”动力系统，高集成度提升车内空间利用率。

12. 5）增程器热效率达40.5%，燃油模式下百公里油耗低至5.9L，低于理想ONE的8.5L，尺寸更大，动力更强，油耗更低。

13. 短期仍受疫情扰动，L9上市将成股价催化剂当前理想One需求强劲，交付周期长达6-8周，部分地区达10周。

14. 目前公司常州工厂的供应链仍较紧张，预计5月产量仍短暂受压。

15. 考虑北京车展延后，虽然L9具体上市时间仍有不确定性，但我们预计公司有能力确保在三季度开始交付。

16. 当前L9市场关注度高，有望成为公司新的股价催化剂。

17. 维持公司买入评级，给予5.0x2022EP/S估值，维持港股（2015HK）目标价159港元，美股（LIUS）目标价41美元。

18. 风险因素：宏观经济不及预期，行业景气度低于预期。