东方证券-长安汽车-000625-自主盈利能力改善，合资品牌稳定增长-220501

1. 亿元，同比增长6.9%，扣非归母净利16.53亿元，同比增长150.9%；4季度营收259.42亿元，同比下滑9.7%，环比增长15.7%；归母净利润5.60亿元，同比增长446.4%；扣非归母净利-0.87亿元，同比增长92.4%。

2. 2021年自主板块销量提升、经营改善，合资板块盈利能力总体向好，带动全年营收及利润端实现增长。

3. 2021年公司拟向股东分红每股0.233元，同时每股转增0.3股。

4. 全年毛利率提升，费用率及现金流大幅改善。

5. 2021年4季度毛利率18.9%，同比下降1.5个百分点，环比增加1.5个百分点；全年毛利率16.6%，同比增加2.3个百分点，预计系自主品牌盈利能力改善带动。

6. 2021全年期间费用率同比下降2.2个百分点，其中管理费用率同比下降1.7个百分点，主要系油耗负积分费用同比大幅减少；研发费用率同比下降0.4个百分点，财务费用率同比下降0.5个百分点。

7. 2021全年经营活动现金流净额229.72亿元，同比增长115.2%，主要系销售情况良好，现金流入增加；以及回款结构变化，现金支付比例提高。

8. 长安福特销量及利润显著改善。

9. 2021全年投资收益10.14亿元，其中对联营合营企业投资收益9.25亿元，同比增长263.2%。

10. 4季度投资收益3.27亿元，同比增长188.2%，环比下滑8.7%；其中对联营合营企业投资收益3.27亿元，同比增长194.1%，环比下滑5.6%，对联营合营企业投资收益大幅增长主要系2021年长安福特盈利能力显著改善。

11. 2021年长安福特营收617.65亿元，同比增长25.4%；净利润22.84亿元，较2020年大幅增加22.68亿元。

12. 2021年长安马自达营收174.59亿元，同比增长1.1%；净利润8.60亿元，同比下滑41.7%。

13. 2021年长安福特全年累计销量30.47万辆，同比增长20.3%；长安马自达全年累计销量13.24万辆，同比下滑3.6%。

14. 2022年合资品牌将推出新款蒙迪欧、新款福克斯、新款探险者、2022款CX-5等新车型，有望带动合资品牌销量和盈利持续向好。

15. 自主品牌盈利能力提升明显，积极推动新能源转型战略。

16. 2021年长安自主板块扣非归母净利（扣非归母净利-对联营企业和合营企业投资收益）为7.28亿元，预计自主品牌已实现盈利，主要系公司自主板块销量提升、经营质量改善。

17. 长安自主品牌2021年汽车销量175.5万辆，同比增长16.7%，其中长安乘用车及欧尚品牌全年销量96.6万辆/22.8万辆，同比增长20.0%/49.0%。

18. 2022年长安将发布全新纯电品牌深蓝，与阿维塔携手支撑新能源战略布局；新能源车方面将推出阿维塔11、LUMIN、C385等多款纯电重点车型，UNI品牌将推出首款混动车型UNI-KiDD，下半年将发布另一款混动车型，加速推进产品电气化、电动化、智能化转型。

19. 调整收入及毛利率等，预测2022-2024年EPS0.84、0.97、1.13元（原22-23年0.70、0.82元），可比公司22年平均PE18倍左右，给予公司22年PE18倍估值，目标价15.12元，维持买入评级。

20. 风险提示长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。