财信证券-老百姓-603883-2022Q1经营情况向好，全年业绩增长可期-220429

1. 事件：公司发布2021年年报及2022年一季报。

2. 新冠疫情影响+新开门店增多，拖累2021年业绩表现。

3. 2021年，公司实现营业收入156.96亿元，同比+12.38%；归母净利润6.69亿元，同比+7.75%；扣非归母净利润5.72亿元，同比+5.04%；单看2021Q4，公司实现营业收入44.15亿元，同比+14.77%；归母净利润为1.37亿元，同比+2.14%。

4. 在疫情出现反复的不利条件下，公司营收保持稳步增长主要因为：加盟业务增长、零售业务老店同比增长以及新开、收购等新增门店的贡献。

5. 而利润增速低于营收增速主要因为新开门店增多，培育期内存在亏损。

6. 分业务看，公司零售业务实现营收137.91亿元，同比+14.17%；加盟配送收入达13亿元，同比+31.40%。

7. 分产品看，中西成药、中药、非药品分别实现营收124.40、11.51、21.05亿元，同比变动+15.12%、+29.13%、-7.26%。

8. 受新冠疫情防护用品销售减少影响，公司非药品营收同比减少。

9. 此外，公司自有品牌产品销售额达19.80亿元，同比+62.10%；线上渠道销售额达7.00亿元，同比+170.00%。

10. 门店扩张速度加快，日均坪效小幅下降。

11. 门店扩张方面，截止2021年底，公司门店数量为8352家，同比+27.84%。

12. 其中，直营门店6129家，同比+25.29%；加盟门店2223家，同比+35.47%。

13. 门店坪效方面，2021年，公司直营门店的整体日均坪效为59元/平方米，同比减少4元/平方米。

14. 其中，旗舰店、大店、中小成店的日均坪效分别为197、96、46元/平方米，同比变动+20、+6、-2元/平方米。

15. 旗舰店、大店坪效同比改善主要受公司关闭或拆分部分低效门店影响，中小成店坪效下降主要因为新开门店增多以及疫情地区门店客流减少、感冒发烧类药品销售受阻。

16. 2022Q1经营情况向好，全年业绩增长可期。

17. 2022Q1，公司实现营业收入41.41亿元，同比+13.81%；归母净利润2.42亿元，同比+6.26%；扣非归母净利润2.16亿元，同比+12.75%。

18. 分月度来看，2022年1-3月，公司营收增速分别为8.23%、13.13%、20.62%，经营情况持续向好。

19. 截止2022年一季度末，公司门店数量达8612家，同比+18.49%，较2021年底增长3.11%。

20. 直营门店的整体日均坪效为60元/平方米，同比减少1元/平方米，坪效降幅缩小。

21. 展望2022年，伴随着国内疫情影响逐步减弱，前期新开门店步入收获期，公司业绩有望实现快速增长。

22. 盈利预测与投资建议：集中度提升、处方外流是零售药店的长期增长逻辑，公司作为国内零售药店龙头，有望充分受益。

23. 2022-2024年，预计公司实现归母净利润8.50/10.21/11.59亿元，EPS分别为1.89/2.28/2.58元，对应的PE分别为17.02/14.16/12.48倍，考虑到：（1）过去5年，公司营收、利润复合增速分别为20.83%、17.64%，PE（TTM）的均值为41.28倍；（2）受新冠疫情以及新开门店增多等因素影响，公司2021年业绩增速放缓，但伴随着新冠疫情影响减弱，新开门店逐渐盈利，未来3年，公司业绩有望实现15%-20%的复合增长；给予公司2022年25-30倍PE，对应的目标价格为47.25-56.70元/股，维持公司“买入”评级。

24. 风险提示：新冠疫情风险；门店扩张速度不及预期风险；行业竞争加剧风险；医药电商冲击风险；行业政策风险等。