太平洋证券-智飞生物-300122-业绩高速增长，静期待自主产品微卡放量-220503

1. 事件：公司公布2021年年报，21年全年预计实现收入306.65亿元（+101.79%），归母净利润102.1亿元（+209.2%），扣非归母净利润101.8亿元（+206.5%），与之前的业绩快报基本相符。

2. 经营性现金流净额85.1亿元（+143.3%）。

3. Q4单季度实现收入88.24亿元（+59.8%），归母净利润18.05亿元（+45.0%)，与之前的业绩快报基本相符。

4. 公司公布2022年1季度报，Q1实现收入88.41亿元（+125.2%），归属于上市公司净利润19.23亿元（+105.0%），扣非净利润19.23亿元（+101.2%），处在之前的业绩预告范围之内。

5. HPV+新冠疫苗驱动业绩高速增长。

6. 2021年Q1-Q4分别实现收入39.27/92.45/86.57/88.24亿元，同比增长39.3%/92.5%/86.6%和88.2%；归母净利润9.38/45.52/29.13/18.05亿元，同比增长81.7%/360.7%/199.1%和119.4%。

7. 其中，代理产品收入209.3亿元（+50.0%），毛利率30.0%（同比-13.9pp），预计主要是采购成本的增加；自主产品97.0亿元（+707.6%），毛利率90.1%（同比+4.2pp）。

8. 子公司安徽智飞龙科马收入84.18亿元，净利润55.80亿元。

9. HPV系列产品需求旺盛驱动Q1高速增长。

10. 2021年1季度实现营业收入39.27亿元（+49.04%），代理收入可参考母公司收入，母公司收入35.62亿元（+39.7%）。

11. HPV系列产品需求旺盛，以及默沙东有望加大国内供应，代理产品收入有望继续保持快速增长。

12. 在研管线稳步推进，自有大产品进入收获期。

13. 1）微卡已经获批，国内结核市场空间大，2022年起有望放量驱动自主产品线利润大幅增长；2）人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)有望很快报产;3）四价流感、四价结合流脑疫苗、15价肺炎处于临床三期；此外，组分百白破和灭活轮状进入临床I期，四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)是目前未在国内外上市销售的疫苗，获得临床研究许可。

14. 投资建议：公司代理的HPV疫苗系列有望推动公司业绩继续保持高速增长，在研管线稳步推进，自主产品线有望逐步丰富，自主产品占比也有望提高。

15. 重磅产品微卡已获批，有望贡献较大利润。

16. 我们预计22-24年利润为87.95/109.0/117.22亿元，对应EPS为5.50、6.81、7.33元，现价对应21-23年PE为17倍、14倍、13倍，目前估值偏低，继续给予“推荐”评级。

17. 风险提示：集采政策变动风险；市场竞争风险；研发风险。