开源证券-东鹏饮料-605499-公司信息更新报告：业绩低于预期，短期成本承压-220504

　　东鹏饮料(605499)
　　业绩低于市场预期，合同负债高增，维持“增持”评级
　　2022Q1 公司营收 20.07 亿元、同比增 17.26%；扣非前后归母净利润 3.45、3.31亿元、同比分别增 0.81%、下降 1.60%。业绩低于市场预期，预计主因部分市场受疫情影响，同时物流发货受限导致订单积压， 其中合同负债维持高位，同比增4 亿。商品收现同比增 28.5%、打款进度良好，经营净现金流同比降 36.0%，主因原料采购支出大幅增 61.3%。因聚酯切片原料上涨压力较大，下调 2022-2024年归母净利预测至 13.25、17.02、21.28 亿元（前值 15.73、20.08、24.91 亿元） ，2022-2024 年 EPS 分别为 3.31、4.26、5.32 元，当前股价对应 PE 为 37.3、29.0、23.2 倍。中长期看好公司全国化扩张空间和盈利能力提升，维持“增持”评级。
　　省内市场平稳增长，省外市场快速扩张
　　（1）分产品看，东鹏特饮收入占比 95.36%，同比增 15.89%；其他饮料收入占比 4.64%，同比增 50.53%；其中 500ml 金瓶销量持续提升带动销售收入稳定增长。 （2）分区域看，广东区域、广东省外市场、直营的收入同比分别增 7.07%、25.60%、19.89%，广东区域市场受一季度疫情略有影响，省外市场虽然疫情影响仍保持较快增长。
　　PET 聚酯切片原料价格大幅上涨下致净利率承压
　　2022Q1 净利率 17.18%，同比降 2.80pct。其中毛利率下降是主因，同比降 3.10pct，主因 PET 聚酯切片原料价格大幅上涨、柠檬酸钠等价格上涨；销售费用率升0.44pct，主因冰柜及广告费用投放增加，管理费用率同比 0.33pct，主因管理人员薪酬及信息化系统投入增加。
　　一季度积压订单有望补发，中长期看全国化空间仍大
　　目前看渠道库存较低，一季度积压订单有望于二季度补发。 展望全年，预计省外仍保持较快增长，省内稳定增长。 全年看成本端仍有一定压力，中长期看公司正处在全国化扩张的黄金阶段，长期看盈利能力仍有较大的提升空间。
　　风险提示：省外市场扩张较慢风险，新品拓展失败风险，格局不确定风险