海通证券-康泰生物-300601-业绩重回高增长，期待13价肺炎放量-220429

1. 投资要点：2021年免疫规划及出口收入高增长。

2. 公司2021年营收36.5亿元，同比增长61.5%，归母净利润12.6亿元，同比增长86.0%，扣非净利润11.9亿元，同比增长91.9%。

3. 经营现金流净额大幅改善，2021年16.5亿元，同比增长275.7%。

4. 分产品看，公司2021年免疫规划疫苗营收11.6亿元，同比增长3937.0%，非免疫规划疫苗24.9亿元，同比增长11.5%。

5. 分地区看，公司出口业务收入9.6亿元，同比增长39020.9%。

6. 子公司民海生物营收10.4亿元，同比下滑51.0%。

7. 公司新冠灭活疫苗5月在国内获批紧急使用，目前正在海外三期临床试验，腺病毒载体新冠疫苗已获印尼紧急使用并出口。

8. 2022Q1业绩恢复高增长。

9. 公司2022Q1营收8.7亿元，同比增长214.6%，归母净利润2.7亿元，同比增长987.7%，扣非净利润2.5亿元，同比增长2763.8%，经营现金流净额-6064万元，同比增长66.0%。

10. 期待四联苗与13价肺炎双轮驱动2022年业绩增长。

11. 公司自主研发的13价肺炎疫苗2021年10月首次获得批签发证明，全年批签发41.8万剂（3批次），2022Q1批签发8批次。

12. 公司四联苗2021年批签发431.7万剂（42批次），同比减少22.4%，2022Q1已批签发4批次。

13. 自主研发能力优异，大品种持续兑现。

14. 公司13家肺炎球菌多糖结合疫苗、无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗（四联苗）等重磅产品已上市，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已完成注册现场核查，吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌联合疫苗（五联苗）已获得临床试验批准通知书，口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗正在I期临床试验准备中。

15. 此外，公司已布局四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗等多联多价疫苗。

16. 公司布局mRNA、腺病毒载体等新技术平台。

17. 盈利预测与估值。

18. 我们预计公司2022/23/24年归母净利润分别14.3亿、17.9亿、23.7亿元，分别同比增长12.8%、25.8%、32.4%。

19. 公司是国内研产销俱佳的疫苗龙头，参考可比公司，我们给予公司2022年P/E35~40倍，对应合理价值区间71.19~81.37元，给予“优于大市”评级。

20. 风险提示。

21. 新品放量不达预期风险，研发进展不达预期风险。