国海证券-2021年报及2022Q1业绩分析：全A盈利增速回落，上游周期业绩占优-220502

1. 核心要点2022年一季度全A业绩增速再度下探，盈利动能仍较疲弱，ROE水平持续回落，但销售净利率边际改善。

2. 三大主板中，科创板业绩表现强劲，创业板利润增速同比转负，大小市值方面，沪深300盈利水平占优，中证500利润增速转负。

3. 从产业链来看，上游业绩维持高增，中游盈利具备韧性，下游利润仍然承压。

4. 行业表现方面，周期、制造占优，消费分化，成长疲弱，其中煤炭、有色、基础化工等中上游周期行业盈利增速领跑，制造板块中，以电力设备为代表的新能源行业利润增速居前，消费板块中，食品饮料、医药生物等行业盈利具备韧性。

5. 1、全A业绩增速再度下探，盈利动能仍较疲弱。

6. 2021Y/2022Q1，全A营收同比18.57%/11.04%，归母净利同比18.05%/3.60%;2021Y/2021Q1，全A（非金融石油石化）营收同比21.95%/14.07%，归母净利同比25.20%/4.17%，业绩增速整体延续回落态势。

7. 调整后的主板/创业板/科创板归母净利增速分别为19.03%/2.19%、41.30%/-7.28%、63.29%/63.46%，创业板利润增速同比转负，而科创板业绩则维持高增。

8. 大小市值方面，沪深300盈利表现相对平稳，中证500利润增速回落至负增长区间，在经济运行偏弱环境下，大市值企业盈利稳定性占优。

9. 2、ROE水平持续回落，销售净利率边际改善。

10. 2021Y/2022Q1，全A（非金融石油石化）ROE(TTM)为8.77%/8.72%，盈利能力有所回落。

11. 杜邦三因子拆分来看，销售净利率分别为4.68%/4.71%，边际改善；资产周转率分别为62.53%/62.36%，小幅回落；权益乘数为2.84%/2.74%，明显下滑。

12. 费用方面，全A（非金融石油石化）三费占比均小幅回落。

13. 2022年一季度，伴随减税降费、助企纾困政策的持续显效发力，企业经营成本端压力有所减轻。

14. 3、上游业绩高增，中下游利润承压。

15. 1）上游：受地缘政治冲突升级的影响，一季度全球能源价格大幅上涨，带动供需格局偏紧的上游资源品行业业绩继续走强，ROE水平再度上行。

16. 2）中游：在输入型通胀压力加剧以及疫情冲击导致生产供应受阻的环境下，中游企业利润增速持续下滑，但ROE水平降幅有所收窄，中游部门盈利仍具韧性。

17. 3）下游：疫情冲击导致终端市场需求疲弱，成本端承压以及产业链价格传导不畅等问题仍然存在，2022Q1下游板块利润增速虽略有回升，但ROE水平仍加速下行。

18. 4、周期、制造业绩占优，消费分化，成长弱势。

19. 1）成长能力：上游周期行业业绩维持高增，制造板块利润略有增长，消费板块表现分化，成长行业盈利增速大幅收缩；具体行业方面，煤炭、有色、电力设备、交通运输、基础化工盈利增速居前，农林牧渔、社会服务、计算机等行业净利润同比增速显著回落。

20. 2）盈利能力：上游周期行业再度提升，消费行业边际改善，煤炭、有色、电力设备等行业ROE（TTM）处于近一年以来高位，食品饮料、医药生物、家用电器等行业ROE（TTM）环比改善。

21. 3）现金流量：多数行业经营活动现金流占比回落，国防军工、房地产、食品饮料、建筑材料等行业下滑明显，银行、非银金融等金融行业大幅提升。

22. 4）偿债能力：2022年一季度多数行业偿债能力小幅回升，食品饮料、通信、煤炭、有色金属等行业速动比率环比上行。

23. 风险提示：统计模型存在缺陷、基于自我认知划分与市场的偏差、流动性收紧超预期、经济失速下行、疫情超预期恶化。