开源证券-永辉超市-601933-公司信息更新报告：外部竞争环境改善，2022Q1超市龙头重回增长轨道-220501

　　永辉超市(601933)
　　2021 年业绩受外部竞争环境等多因素影响下滑， 2022Q1 重回增长轨道
　　公司 2021 年实现营收 910.62 亿元（-2.3%）、归母净利润-39.44 亿元（-319.8%）；2022Q1 营收 272.43 亿元（+3.5%），归母净利润 5.02 亿元（+2053.5%），回归增长轨道。我们认为，公司外部市场竞争环境已明显改善，叠加自身供应链、数字化建设凸显成效，有望迈过拐点再出发。考虑行业竞争情况，我们下调公司 2022年盈利预测并新增 2023-2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润为 2.89（-36.69） /8.88/13.51 亿元，对应 EPS 为 0.03（-0.39） /0.10/0.15 元，当前股价对应 PE 为 139.3/45.3/29.7 倍，估值合理，维持“买入”评级。
　　公司主动采取调结构、降库存、保市场策略，影响 2021 年盈利表现
　　分行业看， 2021 年公司零售业/服务业分别实现营收 849.6/61.0 亿元，同比分别-2.1%/-4.8%；分产品看，生鲜及加工/食品用品（含服装）分别实现营收 408.3/441.3亿元，同比分别-1.6%/-2.6%。盈利能力方面， 2021 年公司综合毛利率为 18.7%（-2.7pct），销售/管理/财务费用率分别为 18.3%/2.4%/1.7%，盈利能力下滑主要系公司为应对市场竞争等外部环境挑战，主动调结构、降库存、保市场，叠加新会计准则和多项大额减值计提影响。 2022Q1 公司综合毛利率为 21.3%（+1.1pct）有所恢复，销售/管理/财务费用率分别为 14.7%/1.7%/1.5%。
　　外部竞争环境明显改善，公司自身渠道、供应链及数字化建设稳步推进
　　（1）外部环境改善：社区团购等竞争业态受监管趋严，资本退潮影响下互联网平台放缓扩张与低价补贴，公司所面临市场环境明显改善。（2）渠道发展：线下2021 年新开 Bravo 门店 75 家、新签约门店 47 家，截至 2021 年底已有超市门店1057 家，仓储会员店开业 53 家，录得可比同店 33%增长；线上“永辉生活”自营到家业务已覆盖 1000 家门店，实现销售额 71 亿元（+21%）；（3）数字化建设：自主研发全链路零售数字化系统“YHDOS”已规模性投入使用，有望降本提效；（4）供应链建设：生鲜板块组织垂直管理助力全链路优化和自有品牌建设。
　　风险提示： 市场竞争激烈；新业态发展情况不及预期；同店增长放缓