开源证券-老百姓-603883-公司信息更新报告：经营趋势不断向好，“四驾马车”持续深耕下沉市场，成长空间大-220501

　　老百姓(603883)
　　2021 年收入、利润短期承压， 2022Q1 经营回暖趋势明显，维持“买入”评级
　　4 月 28 日，公司发布 2021 年报： 2021 年实现营收 156.96 亿（+12.38%）；归母净利润 6.69 亿（+7.75%）；扣非净利润 5.72 亿（+5.04%）；经营现金流净额 22.98亿（+58.78%）； EPS1.64 元/股（+0.13 元/股，基本每股收益口径）。公司发布 2022年一季报：实现收入 41.41 亿（+13.81%）；归母净利润 2.42 亿（+6.26%）；扣非净利润 2.16 亿（+12.75%）。 考虑疫情影响门店运营，我们下调 2022-2023 年并新增 2024 年盈利预测， 预计 2022-2024 年归母净利润分别为 8.26(原 8.56)、10.27(原 10.55)、 12.71 亿元，对应 EPS 分别为 1.84/2.29/2.83 元/股，当前股价对应 PE 分别为 17.5/14.1/11.4 倍，老百姓门店扩张进展顺利，精细化管理能力、整合能力强，维持“买入”评级。
　　直营、星火、加盟、联盟“四驾马车”深耕下沉市场
　　门店持续稳健扩张， 星火模式持续推进， 加盟业务成为增长的第二曲线。截至2021 年末公司门店数达到 8,352 家，其中直营门店 6,129 家、加盟门店 2,223 家。公司 2021 年新增门店 2,163 家，其中直营门店 1,387 家（自建门店 852 家，资产性并购 143 家，股权并购 392 家），加盟门店 776 家，关闭门店 194 家。分季度看 ， 公 司 Q1/Q2/Q3/Q4 分 别 新 增 直 营 店 582/273/404/128 家 ； 加 盟 店211/224/172/169 家。 2022Q1 公司门店数达到 8,612 家，其中直营门店 6,242 家、加盟门店 2,370 家。
　　全方位提升门店精细化管理能力，坚持数字化转型及自有品牌打造
　　（1）精益管理门店经营提升门店产出： 公司全面提升组织效能，进一步强化门店精益化运营管理；（2）不断提升专业服务能力，积极配置慢病管理专家等；（3）承接处方外流能力强；（4）线上业务保持高速增长；（5）发展自有品牌打造商品竞争优势。
　　风险提示： 门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。