国海证券-智飞生物-300122-事件点评：九价HPV疫苗供给提升，业绩保持快速增长-220430

1. 事件:1、智飞生物发布2021年年报：2021年，公司实现营业收入306.52亿元（+101.79%），实现归母净利润102.09亿元（+209.23%），扣非归母净利润101.84亿元（+206.48%）。

2. 2、智飞生物发布2022年一季报：2022年一季度，公司实现营收88.41亿元（+125.16%），实现归母净利润19.23亿元（+104.95%），扣非归母净利润18.96亿元（+101.15%）。

3. 投资要点：抢抓新冠重组疫苗和HPV疫苗历史性机遇，收入和利润超翻倍增长。

4. 2020年新冠疫情爆发，公司果断决定、快速应对，2021年3月公司重组新冠疫苗智克威得被纳入应急使用，预计2021年新冠疫苗贡献超80亿元自主产品收入。

5. 2021年，单价更高的九价HPV疫苗批签发量翻倍增长至1021万支；消费端存量市场巨大，进口HPV优质疫苗仍供不应求；推动2021年代理产品收入增长近50%。

6. 新冠疫苗和九价HPV疫苗共振，2021年公司收入翻倍增长、突破300亿元大关。

7. 2022年一季度HPV供应量持续加大，九价HPV批签发483万只，增长近280%，有力支撑公司收入和利润继续保持高速增长。

8. 公司研发投入大幅增加，研发进展捷报频传，有望进入自主产品收获期。

9. 2021年和2022年一季度公司研发费用持续加大，2021年5.53亿元（+84.42%），2022年一季度1.61亿元（+161.12%）。

10. 报告期内，公司重组新冠疫苗在多国获批紧急使用，注射用母牛分枝杆菌获批增加适应症，23价肺炎球菌多糖疫苗申请上市，冻干人用狂犬疫苗（Vero细胞）福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗进入临床III期。

11. 公司目前共有9款产品处于开发后期（临床III期及以后），即将迎来自主产品收获期。

12. 代理产品结构优化，公司净利润率保持稳定。

13. 2021年公司代理产品的结构发生较大变化，单价和人均费用更高的九价HPV疫苗成为绝对主力产品，带动收入增长的同时导致代理产品毛利率下滑。

14. 2022年一季度经营成果显示，收入增速超过销售费用和管理费用增速，带来销售费用率和管理费用率降低。

15. 综合后，公司净利润率基本保持稳定。

16. 盈利预测和投资评级预计2022/2023/2024年收入为345.16亿元/433.50亿元/537.70亿元，对应归母净利润68.87亿元/89.68亿元/112.89亿元，对应PE为21.95/16.86/13.39。

17. 首次覆盖，给予“买入”评级。

18. 风险提示疫苗接种异常反应事件风险，疫苗管理政策导致产品价格下降、接种方式变化超预期的风险，产品销售推广不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，疫苗代理合作关系变动超预期的风险。