国海证券-东鹏饮料-605499-一季报点评：疫情及成本影响业绩，长期看全国化步伐稳健-220430

1. 事件:东鹏饮料：公司发布一季报，营业收入20.07亿，同+17.26%；归母净利3.45亿，同+0.81%；扣非净利3.31亿，同-1.60%。

2. 投资要点：1、疫情影响销售，成本价增导致利润略低于预期。

3. 因：1）公司去年四季度终端动销良好，2021年11月部分地区渠道库存已较低，且春节较早，公司新经营年度打款发货较往年提前；2）今年Q1广东大本营疫情形势严峻，影响需求场景和终端销售；3）去年Q1基数较高，2022Q1收入端增速回落。

4. 分地区来看，公司省外扩张趋势不改，对广东地区销售的依赖减弱，华东、华中、广西地区贡献收入持续提升。

5. 其中广东地区增速放缓，Q1同比+7.07%至7.85亿元，占比下降3.69个百分点至39.26%；华东华中地区维持较快增长，分别同比+34.82%/35.15%，占比分别提升1.56/1.82pct至12.00%/13.64%。

6. 利润端主因白糖、PET等原材料及包材价格居高不下，成本端明显承压，归母净利基本持平，略低于预期。

7. 2、毛利率下降明显，偿付及预付供应商款项增加致经营性现金流减少。

8. 去年以来白糖、PET等成本价格持续走高，但公司及时在PET低价时囤货锁价，因此全年PET端对成本的影响较小，毛利率受成本因素波动有限。

9. 今年以来原材料及包材成本压力均提升，公司Q1毛利率同比大幅减少6.35pct至43.19%。

10. 费用端尽管一季度公司加大了广告费用投入以及冰柜投放，销售费用同比+20.45%，但销售费率同比下降2.81pct至16.84%，另外本期所得税率减少0.4pct至21.6%，所得税占总收入比重同比减少0.91pct。

11. 因此净利率同比下降2.8pct至17.18%。

12. Q1销售收现23.15亿元，同比+28.56%，经营性活动现金流净额同比-35.95%至2.91亿元，主因本期偿付及预付供应商款项增加，购买商品接受劳务支付的现金同比+61.32%。

13. 3、行业竞争格局向好，看好公司全国化扩张下的长期成长性。

14. 能量饮料仍处于快速发展阶段，根据公司年报数据，2021年咖啡饮料、能量饮料细分市场增速领先软饮料行业。

15. 行业龙头红牛仍受限商标纷争止步不前，利好本土企业。

16. 2021年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由27.0%上升至31.7%，成为我国销售量最高的能量饮料；销售额市占率由20.2%上升至23.4%，位列第二。

17. 展望2022年，公司大本营广东地区持续精耕渠道挖掘下沉市场需求，预计销售稳健，弱势区域推进顺利，省外仍有较大空白市场。

18. （1）产品端，大单品500ml金瓶切合目标群体性价比需求，持续放量，且公司去年于4月、9月、12月分别推出零糖产品、咖啡饮料东鹏“大咖”、女性能量饮料“她能”，并研发牛磺酸维生素饮料，今年将继续推新丰富功能性饮料“能量+”产品矩阵，扩大覆盖消费群体，包括清淡型能量饮料“东鹏运动特饮”、“东鹏气泡特饮”、250ml新金罐和335ml苗条罐等，新品贡献收入可进一步增加。

19. （2）渠道端，公司去年推进渠道开拓和冰柜投放，截至年底已有2312家经销商，全年销售网络覆盖全国约209万家终端门店，相比去年上半年179万家增长迅速，且对比红牛仍有广阔空间。

20. （3）品牌端，公司预计将借助体育赛事提升品牌知名度与美誉度，东鹏特饮已成为杭州亚运会、汕头亚青会官方指定饮料，此外，公司还将深化“累了困了喝东鹏特饮”的品牌符号，挖掘需求场景，营造品牌记忆点。

21. 品牌力提升也有利于公司在空白市场的开拓，看好公司长期成长性。

22. 4、盈利预测和投资评级公司仍处于全国化扩张阶段，在北方及华北地区仍有潜力，叠加公司大单品性价比高、携带方便、效果好口味佳的优势，有望借红牛深陷商标之争的时机跑马圈地，实现快速成长，短期疫情影响较大，我们下调今年的利润表现，预计公司2022/2023/2024年EPS3.13/4.04/4.98元，PE39/31/25倍，估值已相对合理，给予“买入”评级。

23. 5、风险提示（1）公司产品结构单一、区域分布较集中的风险；（2）能量饮料行业增长不及预期；（3）红牛品牌降价风险；（4）公司核心和潜力市场招商不及预期；（5）食品安全风险。