国泰君安-中国人民保险集团-01339.HK-2022年一季报业绩点评：财险承保盈利超预期，寿险承压-220430

1. 维持“增持”评级，维持目标价3.94港元/股，对应2022年P/B为0.72倍：2022Q1归母净利润87.4亿元，同比-12.9%，主要受投资收益下滑所致；其中，财险业务马太效应显现，实现承保利润43.2亿，同比+10.8%。

2. 偿二代二期下资本整体保持充足，22年一季度末集团综合偿付能力充足率254.0%，核心偿付能力充足率190.0%。

3. 考虑到权益市场波动下投资收益仍具不确定性，下调2022-2024年EPS为0.51（0.58，-12.1%）/0.59（0.66,-10.6%）/0.68元。

4. 车险保费恢复增长，非车业务盈利改善超预期：1）22Q1车险保费同比+10.9%，3月受制于疫情影响新车销量有所下滑，考虑到“动态清零”的防疫政策效果逐步显现，预计全年车险仍然稳定增长；车险综合成本率96.0%，同比+1.4pt，主要原因为21年同期仍有大部分为综改前保单，预计随着后续季度综改后保单逐步增加，综合成本率压力将有所缓解，全年仍然看好盈利改善。

5. 2）22Q1非车保费稳定增长，同比+13.2%，其中农险、责任险和意健险是主要贡献，同比分别为+28.8%，+12.4%和+11.7%；非车业务结构优化带来盈利水平超预期，一季度主动收缩亏损严重的企财险业务，综合成本率79.3%，大幅好于21年全年130.0%；责任险仍然亏损，综合成本率104.4%，预计22年下半年起将体现主动收缩这部分亏损业务的效果。

6. 趸交业务推动新单快速增长，预计NBV持续承压：公司22Q1实现寿险原保险保费收入597.5亿元，同比+17.9%；新单保费328.5亿元，同比+45.5%，主要为趸交同比大幅提升所致，同比+125.4%，而首年期交同比-5.8%，业务结构有所恶化。

7. 考虑21Q1新老重疾定义切换下重疾险销售基数较高，22Q1主销理财型产品新单保费及价值率均有所下滑，预计NBV增长持续承压。

8. 催化剂：权益市场回暖；自然灾害减少。

9. 风险提示：监管政策趋严；权益波动；疫情反复。