华泰证券-宏观视角：政治局会议对冲、但疫情仍为主变量-220429

1. 快评2022年4月29日政治局会议基调的边际变化和可能影响中共中央政治局4月29日召开会议、并在日间盘中发布新闻稿，可见稳预期其心之切。

2. 去年7月以来，多重挑战下，中国GDP已在潜在增长率水平之下运行三个季度，企业、居民、及政府部门均承受着与日俱增的收入增长下行压力。

3. 去年12月中央经济工作会议后的一系列逆周期政策表述都更注重“稳增长、稳预期”，但基本面压力不减。

4. 今年3月以来地缘政治变局、疫情在国内多点爆发、防疫压力快速升级；加之联储紧缩预期“高位拉升”，压制风险资产表现。

5. 结论：本次会议前，市场预期再次落至低点，类似3月16日金稳委会议前夕水平、一些部门增长预期在疫情冲击下比彼时更低——意即预期再次存在较大的反弹空间。

6. 如会议总结：“新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。

7. ”纪要发布后，风险资产及人民币汇率均有积极反应——沪深300指数反弹2.5%，恒生国企指数升5.5%，人民币兑美元汇率升值1%。

8. 会议对平台经济监管、支持地产合理需求、纾困、扩基建、促消费等领域的表述有助于预期顺势反弹。

9. 然而政策的有效性仍受制于多重目标的平衡、和疫情的发展。

10. 我们认为，本次会议稳信心、“做加法”的表述主要有以下4个方面的积极变化（提振增长的潜在效果排序，图表1）：1.以“一城一策”为原则，支持刚性和改善性住房需求。

11. 地产基本面持续下滑，4月1-21日60城新房销售面积同比下降59%（华泰房地产《行业周报》220424）。

12. 会议支持各地从实际出发完善房地产政策，预计自主房地产政策调整范围和力度有望进一步扩大，包括限购限贷、首付下调、利率下浮、落户放宽针对新市民住房需求的金融支持等。

13. 2.支持平台经济规范健康发展。

14. 此前政策反复强调反垄断和防止资本无序扩张、维护公平竞争；今日政治局会议对监管政策表态较为积极，提出监管常态化、出台支持平台规范健康发展具体措施，但前期专项整改落地仍有待观察。

15. 3.全面加强基础设施建设。

16. 新基建、城市建设、新市民等方面或加大投资力度。

17. 传统基建资金来源主要是划拨财政资金和地方政府专项债等，可能需要增量资金支持深化投资，会议新提“谋划增量政策工具”。

18. 此外，还需观察当前地方财政吃紧、政府平台在地产去杠杆及统一大市场的环境下，是否有进一步发力的空间、或替代的投资主体。

19. 4.加大纾困及促消费力度。

20. 会议提出对受疫情严重冲击的行业和企业实施一揽子纾困帮扶政策，但值得提醒，当前增加贷款、减税降费等保市场主体的政策可能不及20年有效。

21. 此外，预计地方或发放消费券（主要在经济较发达地区、总额有限），及出台支持汽车、家电等消费品政策——不过，稳住就业才能真正稳住居民收入、从而稳定消费。

22. 其他短期政策层面，对动态清零、财政及货币政策的基调与此前几次会议没有实质性变化。

23. 当前环境下，跨周期调节、即平衡短期增长和长期结构性改革目标，在执行上仍有较大不确定性，而疫情又为政策实操性和有效性带来阶段性挑战。

24. 货币、财政政策均强调寻找新的增长“增量”，但在防风险、跨周期、及平衡国内海外货币政策周期层面仍有制约。

25. 在市场预期较低、尤其是对疫情冲击不确定性定价较为“饱满”的背景下，本次政治局会议“对冲性”的表述对稳预期有一定帮助，但往前看1）疫情发展，尤其是上海疫情发展可能仍是短期观察经济企稳时点的最主要变量，2）政策后续执行仍待观察、尤其是稳地产需求和促平台经济发展的政策。

26. 虽然市场对政治局会议的政策表述有较高的期待，但这一方面也是由于疫情发展有其自身规律，而政策对冲可能是较“快”的变量。

27. 目前上海疫情已经“越过高点”（图表2），但因为基数较高，“社会层面清零”可能仍需2-3周时间（图表3），而清零后复产复工也可能需要经历一定的“整固期”（参见《疫情冲击：首轮深V、本轮U型…？》20220421，《按图索骥：物流受疫情影响有多大？》20220427）。

28. 基准情形下，上海可能在6月逐渐恢复生产生活日常秩序。

29. 而五一假期后上海确诊数据是否更快下行，可能是市场预期能否进一步回升的重要边际变量。

30. 一方面，疫情缓解是复工复产及经济“止损”的必要条件，另一方面，如我们上文的分析，疫情发展的不确定性可能腐蚀稳增长政策执行的有效性。

31. 往前看，我们将继续跟踪疫情发展及政策变化，政治局会议之后，一系列稳增长的后续政策可能会陆续出台，尤其是以上四个方面。

32. 政策执行方面、政策成效最领先、全面的领先指标可能仍是总社融增长变化、包括地方债发行节奏的调整、以及月度狭义及广义财政赤字的扩张幅度。

33. 风险提示：疫情加速蔓延、政策纾困不及预期。