国盛证券-中国中铁-601390-Q1业绩超预期，超高基数再上层楼-220430

　　中国中铁(601390)
　　Q1业绩超预期，超高基数再上层楼。2022Q1公司实现营业收入2665亿元，同增12.8%；实现归母净利润75.9亿元，同增17.0%，在去年同期高增基础上（21Q1业绩YoY+81%，相对19Q1两年复合增速高达30%）仍实现较快增长，超出预期。业绩增速略高于收入主要系费用率下行驱动。分业务看，基建板块实现营收2309亿元，同增11.3%，Q1疫情反复下公司稳步推进生产经营计划，施工收入稳健增长，彰显龙头经营韧性。勘察设计/设备制造/房地产开发/其他业务分别实现收入49/65/89/160亿元，同增12.1%/1.9%/71.7%/16.7%。
　　毛利率略降，费用率管控良好。公司2022Q1毛利率为9.2%，较上年同期下降0.50个pct。分业务看，基础设施建设/勘察设计/设备制造/地产开发/其他业务毛利率分别同比变动-0.27/+1.47/-0.86/-10.37/-2.40个pct，施工业务毛利率下行预计仍受原材料价格波动及工程防疫开支影响。期间费用率4.85%，较上年同期下降0.49个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.01/-0.25/+0.05/-0.30个pct，管理费用率下降主要系公司加强非生产性支出管控，经营效率有所提升；财务费用率下降主要因本期基础设施投资项目的投融资收益作为利息收入增长较大。归母净利率2.84%，同比提升0.10个pct。2022Q1公司经营性现金流净流出494亿元，较去年同期多流出196亿元，主要因：1）受部分业主资金紧张影响，项目回款有所滞后；2）公司为提前锁定项目材料成本加大原材料储备，采购支出有所增加。
　　Q1订单高增84%趋势强劲，实现稳增长开门红。公司公告Q1新签订单6057亿元，同比增长84.0%，增速创2014年以来单季新高。主要因：1）稳增长政策发力，公司积极把握机遇，市场开拓力度加大。2）去年同期基数较低（21Q1订单同比下滑2.5%）。分业务看，基建业务新签订单5435亿元，同比大幅增长94%，其中铁路/公路/市政及其他类订单分别为569/849/4017亿元，同增7.9%/147.5%/108.1%。公路及市政类订单发力明显，市政订单高增主要系产业园、城市更新等订单增长驱动。非承包类业务中勘察设计/工业设备/房地产开发/其他分别新签119/149/72/283亿元，YoY+157.5%/+5.4%/-28.4%/+38.4%，设计类业务高增预计主要因一季度基建项目前期工作加快推进；地产订单下滑预计主要受行业整体环境影响。分地域看，境内业务新签合同额5662亿元，同比增长81.7%；境外业务新签合同额396亿元，同比增长123.6%，境外经营延续修复。截至2022Q1末，公司未完合同额达48963亿元，为2021年收入的4.6倍，充足在手订单保障未来持续稳健增长。
　　投资建议：我们预计22-24年公司归母净利润分别为311/349/392亿元，分别增长13%/12%/12%，EPS分别为1.26/1.41/1.58元，当前股价对应PE分别为5.6/5.0/4.5倍，目前PB(lf)为0.76倍，稳增长发力有望促估值修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：稳增长力度不达预期、矿产资源业务利润不达预期、疫情反复风险、地产减值计提增加、项目进度不达预期.