天风证券-贝泰妮-300957-22年Q1归母净利润yoy+85.74%，疫情环境下业绩高成长性凸显-220428

1. 事件：公司发布2022年一季报，2022年Q1实现营收8.09亿元，yoy+59.32%；归母净利1.46亿元，yoy+85.74%，归母净利率18.06%，同增2.57pct；扣非后归母净利1.24亿元，yoy+61.82%，扣非后归母净利率15.39%，同增0.24pct，2022Q1非经常损益2,155万元，主要为委托理财收益。

2. 点评：收入端，2022Q1我们预计线上营收同比高增，在以天猫为主的线上平台开展“年货节”、“情人节”、“38女神节”等多种营销活动，不断拓新充分曝光，有效拉动销售，私域玩法丰富积极赋能；②线下营收预计同比高增，不断提升服务质量。

3. 成本&费用端，2022Q1毛利率达77.82%，同减0.33pct。

4. 2022Q1期间费用率为58.99%，同增0.76pct，其中销售费用率48.02%，增2.1pct；研发费用率3.83%，同减0.67pct；管理费用率7.58%，同减0.41pct；财务费用率-0.44%。

5. 现金流方面，2022Q1公司经营活动产生的现金流净额-1.67亿元，yoy-429.12%，主要系按供应链计划支付生产资料和生产性服务采购款项，持续精准投入品牌形象推广宣传（新官宣防晒品类代言人张钧甯）和电商渠道费用等所致，投资活动产生的现金流净额-2.89亿元；截至2022Q1货币资金15.76亿元。

6. 运营能力方面，2022Q1存货周转天数238.35天，同增24.73天；应收账款周转天数28.36天，同减2.11天；应付周转天数149.78天，同增43.2天。

7. 投资建议：公司主品牌薇诺娜在皮肤学级护肤品国内市场排名稳居第一且领先优势继续扩大，搭建多重功效护肤矩阵，助力品牌螺旋式扩圈；子品牌的品牌影响力和市场地位逐步提升，持续深化“聚焦主品牌、拓展子品牌”的品牌矩阵策略。

8. 公司以皮肤学理论为基础，深入洞察消费者需求，不断完善产品矩阵、推进多品牌战略，以“打造中国皮肤健康生态”为使命，锚定化妆品大市场未来可期。

9. 预计22-24年净利润11.8/16/20.8亿元，维持“买入”评级。

10. 风险提示：行业竞争加剧风险；营销模式无法顺应市场变化风险；销售平台和品牌相对集中风险。