中泰证券-浙江鼎力-603338-营收保持快速增长，产品战略重回海外-220429

1. 事件：4月28日，公司发布2021年年报及2022年一季报。

2. 2021年，公司实现营收49.39亿元，同比增长67.05%；实现归母净利润8.84亿元，同比增长33.17%；实现扣非后归母净利润8.59亿元，同比增长37.28%。

3. 公司拟每10股派发现金红利3.40元。

4. 2022年一季度，公司实现营收12.53亿元，同比增长48.97%；实现归母净利润1.96亿元，同比增长15.07%。

5. 公司营收保持快速增长，盈利能力有所降低。

6. （1）2021年，公司营收同比增长67.05%，归母净利润同比增长33.17%，扣非后归母净利润同比增长37.28%。

7. 2022年一季度，公司营收同比增长48.97%，归母净利润同比增长15.07%。

8. 公司营收保持快速增长，臂式产品及海外业务增长迅猛。

9. （2）2021年，公司毛利率为29.34%，同比降低5.57个百分点；净利率为17.91%，同比降低4.55个百分点；加权平均净资产收益率为20.89%，同比提升1.73个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.24%/1.79%/3.14%/1.40%，分别同比降低1.13/0.15/0.40/0.17个百分点。

10. 2021年，公司臂式产品占比大幅提升，而臂式产品毛利率水平较低，产品销售结构变化叠加原材料价格大幅上涨、海运费提升等因素影响，公司毛利率水平下滑幅度较大。

11. 2022年一季度，公司毛利率为29.20%，同比降低0.83个百分点；净利率为15.62%，同比降低4.60个百分点。

12. （3）2021年，公司应收账款周转天数为82.22天，同比降低5.05天；存货周转天数为120.10天，同比降低11.06天。

13. 2021年，公司经营活动现金净流量为3.74亿元，同比降低58.10%。

14. 公司营运能力逐步提升，经营质量依然较为稳健。

15. 四重拐点共振，公司迎来新一轮景气周期。

16. （1）海外市场迎来复苏拐点，北美市场尤为火爆。

17. 伴随着北美疫情逐步常态化及美国基建政策的刺激，高空作业平台设备利用率逐步提升，北美市场产品供不应求，这将给中国高空作业平台出口营造良好的需求环境。

18. 此外，欧洲市场电动化趋势明显，中国电动产品出口至欧洲市场有望快速增加。

19. （2）“双反”逐步落地，公司或成为主要赢家。

20. 美国商务部已公布对进口自中国的移动式升降作业平台反补贴和反倾销调查终裁结果；鼎力适用的“双反”税率为43.49%，较临工（“双反”税率183.44%）等其他国产品牌的税率相比具备较大优势。

21. 其他国产品牌进入美国市场的门槛将大幅提升；与之对照鼎力压力最小，有望从容应对，鼎力在北美市场的开拓有望重新步入正轨。

22. （3）公司产品战略重回海外，海外业务收入大幅增长。

23. 2021年，公司海外业务收入为19.79亿元，同比增长149.44%；海外收入占比提升至41.61%，较2020年提升13.50个百分点。

24. 伴随着海外疫情的逐步常态化，海外市场迎来复苏拐点；北美市场尤为火爆，产品供不应求。

25. 公司海外业务毛利率为34.82%，相比国内业务毛利率高11.94个百分点；海外收入占比的持续提升对公司整体毛利率水平的提升也将带来积极作用。

26. （4）定增落地，公司进入新一轮扩产周期。

27. 2021年，公司臂式产品销售收入达16.46亿元，同比增长191%，占营收的比重为34.61%，较2020年提升14.57个百分点。

28. 2021年，公司臂式产品销售3954台，其中电动臂式产品销量占比达58.17%。

29. 公司已将臂式产品作为发展重心，继续加大臂式产品、尤其是电动臂式产品的推广销售力度；公司定增项目（年产4000台大型智能高位高空平台项目）完成后，产品结构持续优化，产能持续提升，高端市场竞争力有望进一步增强。

30. 盈利预测：站在当前时点，我们认为公司迎来四重拐点共振：（1）海外市场迎复苏拐点，其中北美市场2022年确定性高增长；（2）“双反”逐步落地，公司或成为主要赢家；（3）公司产品战略重回海外，但战略内涵已发生深刻变化；（4）定增落地，公司进入新一轮扩产周期。

31. 但受原材料价格、海运费持续维持高位等因素影响，公司盈利能力有所降低，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年的归母净利润分别为12.69、16.95、21.22亿元（2022、2023年前值分别为14.09、18.32亿元），对应PE分别为13.50、10.10、8.07倍。

32. 维持“买入”评级。

33. 风险提示：海外贸易环境恶化、市场竞争加剧、原材料价格和航运成本大幅波动、募投项目推进不及预期、业绩不及预期等。