光大证券-中国财险-02328.HK-2022年一季报点评：非车COR同比改善，投资表现超预期-220429

1. 事件：中国财险发布2022年一季度报告：中国财险2022Q1实现保险业务收入1525亿元（YOY+12.2%），归母净利润87亿元（YOY-3.2%），承保利润43亿元（YOY+10.8%），综合成本率95.6%，同比下降0.1pct，总投资收益65亿元（YOY-11.6%），综合偿付能力充足率235%，较年初下降49pct，核心偿付能力充足率203%，较年初下降63pct。

2. 点评：车险保费同比改善，综改压力已充分释放。

3. 2022Q1中国财险实现保费收入1525亿元（YOY+12.2%），综合成本率95.6%，同比下降0.1pct。

4. 其中车险保费收入638亿元（YOY+10.9%），增速较去年同期（YOY-6.7%）显著改善，车险综改压力已充分释放，车险COR96%，同比上升1.6pct，预计综合成本率收窄主要由非车业务承保端改善贡献。

5. 信保业务收入由负转正，政策性业务COR改善明显。

6. 2022Q1公司非车险保费收入887亿元（YOY+13.2%），实现稳健增长，其中意健险保费收入487亿，占比54.9%，信用保证险保费收入15亿元，实现由负转正，预计此前融资性信保的亏损业务已基本出清。

7. 政策性业务COR改善明显，农险与意健险COR分别为92.1%/100.6%，去年同期政策性业务COR为102.1%，预计主要受公司长期坚持卓越保险发展战略，聚焦服务实体经济，叠加一季度加大政策性业务保费催收力度，现金流改善影响，利好保本微利目标的实现。

8. 投资表现优于预期，风控管理效果显著。

9. 公司长期坚持稳健投资、价值投资理念，面对一季度权益市场波动积极优化资产结构，强化风控管理，投资端表现亮眼。

10. 2022Q1公司实现总投资收益65亿元（YOY-11.6%）,总投资收益率1.2%，同比下降0.2pct，归母净利润87亿元（YOY-3.2%），投资收益小幅下滑对利润影响有限，预计投资表现优于同业。

11. 偿二代二期新规下偿付能力维持高位。

12. 2022Q1在二期规则下公司综合偿付能力充足率235%，较年初下降49pct，核心偿付能力充足率203%，较年初下降63pct，均远超监管最低要求，规则切换对公司偿付能力影响有限，在国内外环境日趋复杂的环境下，公司始终坚守风险底线，推动业绩稳健增长，预计在新规下偿付能力将长期维持高位。

13. 盈利预测与评级：中国财险作为业内龙头险企，2022Q1车险与非车保费均实现稳健增长，后续有望凭借自身数据、成本、服务等优势进一步提高市占率。

14. 22年车险综改影响减弱，车险保费增长动力充足，疫情环境下赔付压力有望进一步释放。

15. 公司长期注重政策性业务发展，坚持“科技赋能，创新驱动”发展理念，投研体系完善，预计未来盈利仍有较大上行空间。

16. 维持公司2022-2024年归母净利润预测263/300/320亿元，目前股价对应公司22年PB为0.68，维持“买入”评级。

17. 风险提示：经济复苏不及预期；车险改革压力恢复不及预期；权益市场波动。