招商银行-美联储货币政策前瞻：先“冲刺”，再“喘息”-220428

1. ■美联储加速收紧“控通胀”。

2. 在宏观政策和“疫苗复苏”的支撑下，美国经济持续快速修复，就业市场表现强劲，“用工荒”持续。

3. 美国需求仍显著超出供给，叠加俄乌冲突、中国疫情等新生供给冲击，美国通胀仍未见顶。

4. 就业市场“用工荒”与通胀压力，共同指向美联储货币政策将加速收紧。

5. 尽管美联储当前政策重心已经倒向“控通胀”，但仍面临多重约束。

6. 今年上半年货币政策正常化“三部曲”将全面开启，但作为“重头戏”的加息和缩表路径仍不明朗。

7. 美联储将保持灵活性，根据未来经济数据和形势变化“相机抉择”，争取在抑制通胀的同时实现经济“软着陆”。

8. ■美联储年内实际加息幅度或低于市场预期。

9. 美国目前实际利率深度为负，客观上为美联储短期内快速加息提供了空间。

10. 近期美联储主要官员频繁鹰派表态，推升了市场加息预期：CME联邦基金利率期货隐含的全年加息预期达到10次，5-7月的三次会议上可能各加息50bp。

11. 但事实上，美联储仍面临多重约束，上半年冲刺式加息之后的政策路径仍面临较大不确定性。

12. 基准情形下，美联储将在上半年开启“背靠背”加息，在未来两月分别加息50bp，将联邦基金利率目标区间升至1.25-1.5%，下半年“喘口气”后视经济与通胀表现择机加息2次左右，全年加息7次175bp。

13. ■美联储本次缩表将较上轮更为迅速，但需关注提前中止的可能。

14. 基准情形下，美联储将于5月开启缩表，以上轮2倍的速度启动，首月缩减200亿美元，逐月增加250亿，最终达到每月缩减950亿美元（600亿国债+350亿MBS）的速率。

15. 缩表进程或持续2-3年，总缩减规模2.2-3.6万亿，相当于当前规模的25-40%。

16. 需要注意的是，若美联储快速加息导致美国经济超预期下行，美联储可能提前中止货币政策正常化进程。

17. ■外部环境制约下，我国结构性政策工具将发挥更大作用。

18. 中美利差收窄甚至倒挂，将对我国跨境资本流动和人民币汇率造成直接影响，进而作用于我国的货币政策、实体经济和资本市场。

19. 近期密集出台的一系列货币政策工具表明，在面临外部紧约束的情况下，相较运用总量性工具“宽货币”，央行更偏好通过结构性货币政策“宽信用”支持实体经济，商业银行是其中重要的传导枢纽。