华创证券-长安汽车-000625-2022年一季报点评：1Q22业绩双提振，2022年大打新能源牌-220429

1. 事项：公司发布2022年一季报，1Q22归母45亿元、同比+4.3倍、环比+7.1倍；扣非归母22.7亿元、同比+2.2倍、环比+24亿元。

2. 评论：自主业绩在1Q22急速改善，主要受销量、毛利率双重提振。

3. 长安自主1Q22扣非净利22亿元、同比+17亿元、环比+26亿元，自主受销量、营收增长提振，同时毛利率相对稳定也带来较大帮助：1)营收随销量环比大幅增长：长安自主乘用车（V标+欧尚，不含新能源）33.2万辆、同比-7%、环比+34%（4Q21销量较小）；营收346亿元、同比+8%、环比+33%，显示ASP同比增、环比平。

4. 2)毛利率环比降幅较小：18.2%、同比+4.1PP、环比-0.7PP，理论上1Q是每年降本推进最弱的季度、4Q最强，但公司今年1Q量很大，生产性折摊/营收比重环比下降0.6PP，同时由于渠道相对缺车，边际毛利率产品得到结构改善、商务资源克制的支撑，尤其欧尚板块改善明显（以能赚钱的X5和X7为主）。

5. 3)费用率保持正常波动：7.9%、同比-1.0PP、环比-4.0PP，金额28亿元、同比-0.9亿元、环比-4.0亿元，费用率主要受营收规模摊薄影响。

6. 4)1Q对阿维塔增资扩股落地，带来大额非经：丧失控制权后剩余股权按公允价值重新计量的利得为21亿元，非经合计23亿元。

7. 5)如果把4Q和1Q结合起来看，2个季度合计扣非净利18亿元，基期为-4亿元（4Q20+1Q21），仍然显示出较强的改善趋势。

8. 合资板块比重将进一步下降。

9. 1Q22联合营投资收益1.1亿、同比-1.7亿、环比-2.2亿元，其中长安福特1Q22销量6.0万辆、同比-6%、环比-37%，长安马自达4.1万辆、同比+40%、环比+4%，长安新能源2.6万辆、同比+1.5倍、环比+13%。

10. 预计长安新能源以及新出表的阿维塔将保持亏损，冲掉福特等的盈利。

11. 2022年核心看长安打出强劲新能源牌。

12. 长安每年新车型也不多，但贵在品质不断提升，今年自主层面重点关注油车UNI-V，新能源新车都比较值得期待，包括深蓝（长安新能源）的糯玉米（A00），C385（A+轿车），年底的C673（SUV），以及年中的阿维塔E11，新能源首发年的产品矩阵是非常完整的。

13. 长福则是吸取过去的定价经验后，给了换代蒙迪欧和林肯Z非常有竞争力的定价，今年也有望给长福一个稳定的经营结果。

14. 投资建议：结合财报与行业产销情况，我们将公司2022-2023年净利预期由60亿、84亿元调整为60亿、60亿元，引入2024年预期83亿元，对应增速+68%、-0.1%、+39%，对应估值分别12倍、12倍、9倍。

15. 考虑近期市场及板块估值回落，参考公司历史估值，同时考虑公司利润结构大幅度地转向自主，给予22年目标PE估值15-20倍，目标价相应调整至11.7-15.7元，维持“强推”评级。

16. 风险提示：销售不及预期、长福定位不清晰、华为合作低于预期等。