东兴证券-美畅股份-300861-光伏金刚线龙头成本最低，加速领跑-220429

1. 美畅股份2021年和2022年1季度实现营业收入18.48亿元和6.66亿元，分别同比增长53.29%和83.62%，归属于母公司股东净利润为7.63亿元和2.85亿元，同比增长68.62%和49.16%，实现每股收益为1.91元和0.71元。

2. 点评：高增长持续，龙头规模遥遥领先行业。

3. 公司作为金刚线的全球龙头，在光伏行业快速发展的情况下，以最低成本优势伴随行业共同成长。

4. 2021年全球光伏装机新增容量170GW，增速高达30.55%，2022年1季度延续高增长，新增装机30GW。

5. 在光伏装机快速增长的情况下，得益于公司产能的快速扩张，销量保持更快的增速，带来了公司营业收入在2021年和2022年1季度的快速增长，2021年营业收入规模是第2名的6.26倍，较2020年的5.01倍继续提升，龙头绝对地位优势明显。

6. 扩大优势客户规模，拓展其他客户营收。

7. 公司下游中国光伏硅片行业是一个高度集中的行业，前2大和10大企业市占率高达60%和90%以上，公司利用自身技术、规模、低成本和服务优势同硅片龙头第一大客户隆基股份建立了互相依赖的高粘性客户关系，2021年公司在隆基股份的营收为11.50亿元，同比增长39%。

8. 公司在其他客户的营收占总营收比例提升明显，达到37.75%，同比提高7.64个百分点，公司市场拓展更广。

9. 成本优势和盈利水平继续领先。

10. 因为规模和生产技术等优势，公司单位生产成本大幅低于同行业公司，2021年单位生产成本为17.17元/公里，同比下降2.48元/公里，处于行业的最低水平，较单位成本倒数第2名的同类上市公司低5.37元/公里。

11. 公司吨毛利2021年为23元/公里，虽然公司2021年综合价格同比下降16%，但由于低成本优势，公司吨毛利仍处于最高水平。

12. 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022年到2024年的每股收益为2.62元、3.31元和4.19元，对应的动态PE为23倍、18倍和14倍，考虑到公司龙头地位稳固，成本持续下降且保持最低，护城河进一步巩固，维持公司“强烈推荐”的投资评级。

13. 风险提示：光伏行业发展速度不及预期。