国金证券-澜起科技-688008-静待DDR5内存接口芯片出量-220429

1. 业绩简评一季度符合预期：4月28日公司公布符合市场预期的一季度营收9亿（占Wind全年预测23%）环比下滑7个点，同比增长201%，归母净利润达3.06亿（占Wind全年预测22%），同比增长128%，扣非归母净利润2.31亿，同比增长211%。

2. 毛利率略低于预期：虽然高毛利率内存接口芯片占比环比从去年四季度的62%提升到一季度的64%，但归因于增加与致新／聚辰合作研发较低毛利率（分享利润）的DDR5配套芯片（电源管理／致新，串行检测／聚辰，温度传感芯片／致新），造成公司整体毛利率环比从去年四季度的47%下滑到一季度的43%。

3. 今明年内存接口芯片同比复苏看法不变：虽然支援服务器DDR5模组的SapphireRapids/Genoa服务器CPU要在下半年出量（尤其四季度出大量，占比超过10%），我们维持今，明年营收／获利同比强力复苏看法不变，主因系Intel/AMD将陆续于三季度出货Intel7SapphireRapids及5nmGenoaCPU,两者都支援30%高阶的DDR5内存接口芯片，10加1方案占比提升，配套串行检测，温度传感，电源管理芯片，支援12内存条通道（AMD5nmCPU），PCIEGen5.0Retimer，加上及相对稳定的服务器内存模组市场，这些驱动力都会让澜起2022-2024年营收及获利同比强劲回升。

4. 投资建议我们维持预期2022-2024E营收CAGR42%,归母净利润CAGR49%,维持“买入”评级，目标价维持在100元。

5. 风险提示短期存储器及服务器行业下行，股权分散的卖压，国内封控造成物流影响，Intel延迟SapphireRapids的量产计划是主要风险。